信托平滑機制參與門檻較低，當該機制被限制后，機構要實現更高或更穩健的收益，就對投研風控能力和產品創新能力提出了更高要求，而頭部機構在技術、客戶、專業人才層面更具優勢，所以頭部理財機構的市場份額可能進一步提高。

　　銀行理財在資產端控制產品凈值波動的手段主要包括，配置沒有市值波動的產品、配置低波動性資產、采用信托平滑機制。這也是銀行理財產品凈值波動遠小于公募基金的主要原因。

　　然而，今年以來，隨著監管力推“去平滑”，銀行理財控制凈值波動的手段受到限制。業內人士認為，新的形勢下，銀行理財機構應構建以客戶為中心的財富管理服務體系，找到業務新打法，增強產品吸引力。

　　凈值波動料加大

　　“目前至少有一半的銀行理財資金配置于債券資產，大約2%配置于權益資產，這些資產的市值波動與市場情況應該是同頻的。”某城商行理財人士說，“去平滑”措施的影響將更多體現在理財產品端，預計理財產品凈值波動會加大，將更充分地體現其配置的底層資產市場情況。

　　同時，“去平滑”監管導向料帶來底層資產配置、新發行產品類型以及理財行業格局等方面的適應性調整。

　　底層資產配置方面，高流動性產品或更受青睞。“當前市場環境缺乏能有效吸納大規模資金的替代性資產，所以大類資產配置層面難以出現大規模變動。但鑒于銀行理財客群風險偏好低，機構更傾向于配置估值更公允且在極端情況下容易變現的資產，如利率債、高等級存單，并適度增加權益類資產配置。”一位理財業內人士表示。

　　上海金融與發展實驗室主任曾剛分析，“去平滑”的影響將在新發產品方面有所體現。一方面，低波穩健產品會減少，因為實現穩定收益更難，混合類產品占比可能上升；另一方面，由于銀行理財客群風險偏好低，短期內拓展高風險偏好客群或幫助客戶樹立風險收益相匹配的投資理念難度較大，所以還需通過其它策略繼續提供低波穩健產品，可能會出現一批使用風險對沖策略、結構化的創新類理財產品。

　　華西證券首席經濟學家劉郁認為，銀行理財公司未來可能會有兩種促使理財凈值平穩的方式，一是發揮母行優勢，繼續配置存款，將其作為底層資產的“壓艙石”；二是從估值角度出發，積極尋求合理估值方式，為凈值“保駕護航”。

　　從理財行業格局來看，未來行業集中度或進一步提升。“信托平滑機制參與門檻較低，當該機制被限制后，機構要實現更高或更穩健的收益，就對投研風控能力和產品創新能力提出了更高要求，而頭部機構在技術、客戶、專業人才層面更具優勢，所以頭部理財機構的市場份額可能進一步提高。”曾剛說。

　　開源證券銀行業首席研究員劉呈祥認為，由于國有行理財公司投資策略較為穩健，整改壓力較小，理財規模或反超股份行理財公司；再考慮到尚未獲得理財公司牌照的銀行，后續或面臨存量理財業務壓降，理財行業集中度有望提升。

　　聚焦公允性與風險防控

　　記者調研了解到，銀行理財通過信托平滑機制實現低波穩健的增量業務已受到嚴格限制，存量業務如何整改尚沒有具體方案。業內普遍認為，整改方案需聚焦兩大問題：一是公允性，二是風險防控。

　　“在公允性方面，信托平滑機制下計提的特別信托利益是過去很長一段時間里，相應理財產品的超額收益累積而成。如果短期內體現在產品凈值上，將引發投資者間因入場時機不同而產生的公平性爭議。”西部地區某理財公司人士說。

　　在風險防控方面，上述理財人士認為，一是銀行理財通過信托計劃配置的底層資產主要是信用債，而銀行理財以及銀行自營是信用債市場最主要的買家，如果銀行理財大量減倉信用債，又沒有足夠的交易對手，會對市場造成一定沖擊，疊加產品端缺乏凈值平滑手段，凈值下跌可能引發部分客戶贖回。

　　二是銀行理財的底層資產以固收類資產為主，但是固收類資產估值受信用風險影響，如果沒有發生信用風險，則估值相對平穩；一旦個別資產發生信用風險，市值將快速下跌。在信托平滑機制下，這類風險相對可控，比如用計提出來的超額收益抵補下跌帶來的損失。該機制受限后，投資者恐難接受凈值劇烈波動。

　　為應對上述風險，業界認為需采取新老劃斷原則，并設定合理的過渡期與調整計劃。

　　此外，不少接受采訪的人士提到客群風險偏好低對其進行業務整改的掣肘。“從2022年底發生贖回潮以來，銀行理財都把凈值穩定作為非常重要的管理目標，甚至有時候凈值穩定排在收益達標之前。因為凈值波動會引發客戶贖回，我們要被動賣券，而賣券又會加大凈值下跌，造成惡性循環。”某城商行理財人士說。

　　“銀行理財依賴信托平滑機制與投資者理念轉變不及時互為因果。通過凈值平滑機制，風險沒有被真實反映，投資者實際承擔的風險和感受不一致，就更不利于其樹立風險收益適配理念。”曾剛說。

　　不過也有業內人士認為，當前銀行理財規模近30萬億元，其中投資信托計劃的理財規模為4萬億元至6萬億元，即便相關業務有所收緊，其影響應在可控范圍內。

　　立足財富管理打造新優勢

　　業內人士認為，以長遠視角觀察，“去平滑”能夠強化市場公平競爭環境；同時，有助于打破投資者剛性兌付預期，促進市場定價更趨合理，推動銀行理財市場轉型。

　　當前，國內資管行業普遍受制于渠道導向的運營模式，銀行理財行業也不例外，這迫使資管機構在投資者與銷售渠道的雙重壓力下運作產品，機構間的競爭策略往往聚焦在相同期限內提供超越同行的預期收益率，從而獲得銷售渠道青睞，這使得理財產品同質化嚴重，進而容易引發惡性競爭，不利于行業高質量發展。

　　對此，業界認為，銀行理財機構應構建以客戶為中心的財富管理服務體系，打造差異化的核心競爭力。

　　“機構需要確立差異化發展的市場定位，不能一味地迎合投資者偏好。從海外市場情況來看，資管行業高質量發展離不開財富管理業務的支撐，這要求機構真正以客戶為中心，立足于長期、合理的財務目標，實現資產的多元化、分散化配置。只有這方面的能力提升了，才能有效推動銀行理財行業高質量發展。”某城商行理財人士分析，同時市場需要更多專業的第三方機構對資管產品做全面、合理、客觀的評價。

　　該理財人士補充道，國內資管行業距離按照投資者的實際情況去做資產配置還有很長的路要走，銀行理財行業需要在產品端與渠道端加快轉型，并加強投資者適當性管理。比如引導那些更適宜傳統儲蓄的存款客戶回歸存款業務，降低行業對規模擴張的盲目追求，促進資源合理配置。當前，銀行理財行業的資產管理能力尚不足以支撐其龐大的業務規模，需要機構提升資管能力、實現與業務規模的良性匹配。

　　曾剛認為，建立以客戶為中心的財富管理服務體系，要求銀行理財機構完善風險評估與匹配機制，以實現對客戶風險偏好的精準把握，從而強化投資者適當性管理。此外，鑒于客戶在不同生命階段對金融產品需求的多元化，機構應靈活地將財富管理框架下的理財產品融入綜合化的服務體系，比如將理財產品融入針對客戶的養老、貸款等需求而打造的服務體系。這時投資者對收益的關注度將淡化，轉而更加注重其它服務，機構、產品的差異化將得以體現。