本報(bào)記者 冷翠華

　　險(xiǎn)資正在成為私募股權(quán)基金S份額（通常指私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)中的基金份額）投資市場(chǎng)上重要的買(mǎi)家力量，大型項(xiàng)目頻頻落地。

　　中國(guó)人壽資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)壽資產(chǎn)”）近日成功發(fā)起設(shè)立“中國(guó)人壽—北京科創(chuàng)股權(quán)投資計(jì)劃”，規(guī)模50億元，以S份額方式投資北京市科技創(chuàng)新基金（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“北京科創(chuàng)基金”）。

　　事實(shí)上，這只是險(xiǎn)資以S份額方式“投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技”的案例之一。近年來(lái)，險(xiǎn)資持續(xù)探索S份額方式投資，通過(guò)“接力賽”的方式助力我國(guó)硬科技的成長(zhǎng)。

　　大型項(xiàng)目相繼落地

　　硬科技投資往往具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期的特點(diǎn)，在這些領(lǐng)域的投資就像一場(chǎng)“馬拉松”，出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，市場(chǎng)化資金涉足較少。隨著投資模式的創(chuàng)新，那些“馬拉松”式的投資正在變?yōu)椤敖恿�賽”，帶�?dòng)更多資金陪伴我國(guó)硬科技的成長(zhǎng)。險(xiǎn)資通過(guò)S份額方式參與科創(chuàng)基金、集成電路產(chǎn)業(yè)基金等領(lǐng)域的投資，便是這樣的創(chuàng)新實(shí)踐。

　　S份額方式允許原投資者在基金到期前出售其份額，從而實(shí)現(xiàn)資金的流動(dòng)性。以“中國(guó)人壽—北京科創(chuàng)股權(quán)投資計(jì)劃”投資的北京科創(chuàng)基金為例，該基金設(shè)立于2018年10月份，是我國(guó)首只聚焦硬科技投資的政府投資母基金，也是北京市推進(jìn)國(guó)際科技中心建設(shè)的重要抓手。該基金采取政府引導(dǎo)、市場(chǎng)化運(yùn)作模式，運(yùn)行6年來(lái)，在促進(jìn)社會(huì)資本投早、投小、投長(zhǎng)期等方面發(fā)揮了顯著帶動(dòng)作用。此次險(xiǎn)資接力，將進(jìn)一步助推首都科創(chuàng)中心建設(shè)。

　　國(guó)壽資產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，本次投資是繼去年滬發(fā)1號(hào)項(xiàng)目成功落地后，S份額方式投資的再進(jìn)階。滬發(fā)1號(hào)股權(quán)投資計(jì)劃，以S份額方式受讓上海市國(guó)有企業(yè)所持上海集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金的股權(quán)，投資規(guī)模約118億元。兩個(gè)項(xiàng)目都圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展最為稀缺的長(zhǎng)期資本、耐心資本問(wèn)題，運(yùn)用S份額方式投資，找到了保險(xiǎn)資金審慎運(yùn)用與科技發(fā)展的“同頻共振點(diǎn)”；同時(shí)也是“S份額投資工具+關(guān)鍵領(lǐng)域+重點(diǎn)區(qū)域”投資策略的實(shí)踐運(yùn)用。

　　同時(shí)，近期中保投資有限責(zé)任公司攜手新華保險(xiǎn)和中匯人壽設(shè)立的智集芯基金出資逾20億元，以S份額方式投資，成功受讓上海國(guó)際集團(tuán)持有的上海集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金份額。

　　盤(pán)活國(guó)資+拓寬險(xiǎn)資投資渠道

　　業(yè)內(nèi)人士表示，險(xiǎn)資具有體量大、周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，契合硬科技投資的資金需求，但險(xiǎn)資投資追求風(fēng)險(xiǎn)可控、收益穩(wěn)定，這又與硬科技的高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期特點(diǎn)相悖。近年，隨著地方政府與險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)不斷探路S份額投資，相關(guān)項(xiàng)目接續(xù)落地，不僅有助于國(guó)資盤(pán)活再投入，也拓寬了險(xiǎn)資投資領(lǐng)域。

　　普華永道管理咨詢(xún)（上海）有限公司中國(guó)金融行業(yè)管理咨詢(xún)合伙人周瑾對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者分析稱(chēng)，S份額交易促進(jìn)基金份額流通、加速投資回收，同時(shí)吸引多方資本投入，為科創(chuàng)企業(yè)提供持續(xù)支持，實(shí)現(xiàn)對(duì)科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)發(fā)展全周期支持。

　　同時(shí)，近年部分私募股權(quán)基金面臨存續(xù)期結(jié)束和流動(dòng)性的壓力，希望通過(guò)S份額方式退出，而險(xiǎn)資具有資金期限長(zhǎng)的特點(diǎn)，對(duì)項(xiàng)目也有更大的耐性，且在當(dāng)前利率環(huán)境下，險(xiǎn)資整體也在加大長(zhǎng)期股權(quán)的投資，通過(guò)S份額方式投資拓寬了其參與優(yōu)秀項(xiàng)目的路徑，尤其是科創(chuàng)領(lǐng)域的不少項(xiàng)目有巨大的發(fā)展?jié)摿Γ�未�?lái)也有可能通過(guò)IPO方式退出，因此獲利空間很大，這也是險(xiǎn)資S份額交易的重點(diǎn)領(lǐng)域。

　　廣東凱利資本管理有限公司總裁張令佳表示，對(duì)政府引導(dǎo)基金等私募股權(quán)前期投資者而言，S份額方式為他們提供了一個(gè)快速退出方式，可以盡快收回資金，再投資新的項(xiàng)目；對(duì)險(xiǎn)資而言，以S份額方式參與投資，其底層資產(chǎn)已經(jīng)十分明確，確定性更大，能夠降低盲池風(fēng)險(xiǎn)，并且能夠縮短投資周期，因此也具有較大吸引力。

　　燕梳資管創(chuàng)始人魯曉岳對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，從投資收益率來(lái)看，根據(jù)以往的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，專(zhuān)門(mén)投資S份額的基金在凈回報(bào)和凈IRR（內(nèi)部收益率）方面的平均表現(xiàn)要高于一般私募基金，能為投資人帶來(lái)更為優(yōu)異的回報(bào)。綜合因素影響下，近幾年，S份額逐步進(jìn)入險(xiǎn)資的投資版圖。

　　當(dāng)然，投資始終與風(fēng)險(xiǎn)相伴。魯曉岳表示，險(xiǎn)資進(jìn)行S份額投資也面臨資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)和償付能力風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)因素，需要在實(shí)踐中對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行仔細(xì)甄別和防范。周瑾認(rèn)為，險(xiǎn)資把握S份額投資機(jī)會(huì)，需要加強(qiáng)投資相關(guān)能力的建設(shè)，在投研、盡調(diào)、估值、合規(guī)和風(fēng)控等方面，建立完善相關(guān)的人才、機(jī)制、流程、數(shù)據(jù)和平臺(tái)。

　　魯曉岳建議，從考核機(jī)制和償付能力監(jiān)管方面優(yōu)化相關(guān)政策，鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資。一是完善績(jī)效評(píng)價(jià)辦法，考慮到險(xiǎn)資以S份額方式“投早投小”的周期一般大于3年，建議針對(duì)該類(lèi)投資能夠出臺(tái)更加長(zhǎng)期、合理的績(jī)效考核政策，引導(dǎo)保險(xiǎn)資金在適宜的政策環(huán)境里通過(guò)“投長(zhǎng)”，實(shí)現(xiàn)“投早投小”。二是優(yōu)化權(quán)益投資風(fēng)險(xiǎn)因子，對(duì)超過(guò)一定分紅率、投向?qū)儆趪?guó)家政策支持領(lǐng)域的股權(quán)投資基金S份額，建議下調(diào)其量化風(fēng)險(xiǎn)最低資本風(fēng)險(xiǎn)因子，以減輕保險(xiǎn)公司資本壓力，提高其投資積極性。