站在2025年的起點(diǎn)，在呵護(hù)長期資金入市政策暖風(fēng)之下，險資如何捕捉資產(chǎn)配置新機(jī)遇，迎接和適應(yīng)低利率、資產(chǎn)荒和會計準(zhǔn)則切換的行業(yè)挑戰(zhàn)？多位險資機(jī)構(gòu)人士向中國證券報記者透露，2025年險資長錢長投的訴求更加迫切，進(jìn)一步配置長期資產(chǎn)將成為行業(yè)共同追求，比如瞄準(zhǔn)新會計準(zhǔn)則下的FVOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)）科目，險資權(quán)益投資將增配并長期持有高股息股票；同時，探索長期股權(quán)投資新的領(lǐng)域和實(shí)現(xiàn)方式，發(fā)揮長期資本、耐心資本優(yōu)勢，尋找長期投資密碼。

　　增配權(quán)益資產(chǎn) 青睞“真紅利”

　　2024年，作為險資配置的基本盤，債券、銀行存款等固收類資產(chǎn)的收益率、利率進(jìn)一步走低。隨著利率中樞不斷下行，保險機(jī)構(gòu)一方面繼續(xù)穩(wěn)健配置長債、超長債，另一方面加快對紅利類權(quán)益資產(chǎn)的配置節(jié)奏。

　　“早在2023年四季度，我們就進(jìn)行了調(diào)倉布局，增配了高股息紅利資產(chǎn)。2024年開年后，以高股息為代表的大盤價值風(fēng)格表現(xiàn)強(qiáng)勢，前置布局調(diào)倉有效提升了抗風(fēng)險能力。9月下旬相關(guān)政策出臺后，我們采取了更為積極的權(quán)益策略，在結(jié)構(gòu)上增配受益于政策利好的科技、成長和泛消費(fèi)類權(quán)益資產(chǎn)，與原有紅利持倉形成有益補(bǔ)充。”大家資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

　　新華保險相關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，2024年公司權(quán)益投資圍繞絕對收益目標(biāo)，加大了高股息策略的投資力度，同時通過波段操作，把握結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會，2024年末整體權(quán)益?zhèn)}位較當(dāng)年初有所提高。

　　信美相互人壽首席投資官徐天舒表示：“2024年我們權(quán)益?zhèn)}位加倉7%左右，增加了對高股息股票和可轉(zhuǎn)債的配置。”

　　險資增配權(quán)益資產(chǎn)的動力，既有利率不斷下行、資產(chǎn)荒現(xiàn)象加劇帶來的現(xiàn)實(shí)之困，也有行業(yè)會計準(zhǔn)則切換之下平抑報表波動的內(nèi)生之需。

　　根據(jù)有關(guān)部門要求，上市險企自2023年起切換新會計準(zhǔn)則，非上市險企最晚于2026年起實(shí)施。在新會計準(zhǔn)則下，金融資產(chǎn)分類發(fā)生了較大變化，很多權(quán)益資產(chǎn)的市值波動直接影響利潤表穩(wěn)定。

　　“2024年，主要上市險企增配的權(quán)益資產(chǎn)里，很大一部分是可以計入FVOCI科目的股票。可長期持有且有穩(wěn)定分紅收益的紅利資產(chǎn)是險資調(diào)倉加倉的重點(diǎn)。”一位資深業(yè)內(nèi)人士透露，“2024年上市險企配置紅利資產(chǎn)進(jìn)度較快，非上市險企進(jìn)度相對較慢。2025年非上市險企有望掀起增配紅利資產(chǎn)的熱潮。”

　　在國壽資產(chǎn)看來，2025年，保險機(jī)構(gòu)長錢長投、長期投資的訴求更加迫切。在新會計準(zhǔn)則下，為了降低權(quán)益資產(chǎn)波動，迫切需要大幅增加以長期持有為目的、可放在FVOCI科目的資產(chǎn)配置。

　　“新會計準(zhǔn)則對險資投資的引導(dǎo)和影響集中體現(xiàn)在三個方面。”大家資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，一是利潤表波動加劇，投資風(fēng)格偏好穩(wěn)定分紅類、長期型，兼顧資負(fù)匹配、對沖風(fēng)險的金融資產(chǎn)；二是金融資產(chǎn)依據(jù)業(yè)務(wù)模式和現(xiàn)金流特征進(jìn)行分類，并穿透到底部，對非標(biāo)資產(chǎn)和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品產(chǎn)生較大影響，險企將更加偏好交易結(jié)構(gòu)清晰、合同條款明確、現(xiàn)金流特征明顯的金融資產(chǎn)；三是要求保險資產(chǎn)管理從決策到實(shí)施全過程保持聯(lián)動性和一致性，對資負(fù)匹配、資產(chǎn)配置、風(fēng)險控制的能力要求提升。

　　“未來保險配置型資金將不斷強(qiáng)化對‘真紅利’資產(chǎn)的戰(zhàn)略重視和邏輯挖掘。預(yù)計高股息、低估值、低波動、高ROE資產(chǎn)將持續(xù)受到險資青睞。”大家資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人說。

　　尋找長期價值 做好耐心資本

　　起航2025，險資投資的“道”與“術(shù)”將在變化中尋找新平衡。

　　“在中長期利率中樞下行背景下，權(quán)益投資對于險資獲取收益、控制利差損風(fēng)險的重要性得到加強(qiáng)。”國壽資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，2025年，隨著超常規(guī)逆周期宏觀調(diào)控政策逐步加力提效，預(yù)計我國經(jīng)濟(jì)將逐漸企穩(wěn)回升，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級將持續(xù)推進(jìn)，企業(yè)盈利將明顯改善，從而將推動A股市場從流動性寬松驅(qū)動的估值修復(fù)行情進(jìn)入企業(yè)盈利改善的基本面驅(qū)動行情。

　　“我們對2025年權(quán)益市場持偏樂觀態(tài)度。”大家資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，在美聯(lián)儲降息背景下，海外流動性維持寬松，我國權(quán)益資產(chǎn)的估值性價比優(yōu)勢凸顯；在更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策背景下，2025年經(jīng)濟(jì)有望回升向好，PPI回升將帶動企業(yè)盈利改善；在低利率環(huán)境下，為匹配負(fù)債端投資需求，險資對權(quán)益資產(chǎn)的配置力度將加大。

　　“2025年，我們相對看好A股，年初會根據(jù)提振消費(fèi)政策的推出情況決定加倉節(jié)奏。”徐天舒說。

　　多位險資人士表示，2025年會積極把握市場機(jī)遇，增加權(quán)益資產(chǎn)配置，當(dāng)好長期資金和耐心資本供給者。

　　大家資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，將進(jìn)一步發(fā)揮險資優(yōu)勢，加大力度投資符合國家戰(zhàn)略且具有長期經(jīng)濟(jì)價值的領(lǐng)域，尤其是具有高成長、低估值、未來業(yè)績確定性強(qiáng)、有政策支持等特征的新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域，如新型城市基礎(chǔ)設(shè)施、智慧水利、光刻膠、節(jié)能/節(jié)水環(huán)保裝備產(chǎn)業(yè)等，或增速較高的“出海”產(chǎn)業(yè)，如汽車、家電、光學(xué)元件等制造業(yè)板塊。

　　新華保險相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，下一階段將建立大投資理念，做好資產(chǎn)負(fù)債組合及配置，尋找穩(wěn)健優(yōu)質(zhì)長期資產(chǎn)，嚴(yán)控利差損風(fēng)險；緊跟國家戰(zhàn)略，投資新質(zhì)生產(chǎn)力，投資大養(yǎng)老、大健康服務(wù)。

　　“我們將推動非標(biāo)類信用資產(chǎn)向公開市場股債資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，推動股票從交易類資產(chǎn)向OCI（其他權(quán)益工具投資）類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，增加適合險資特點(diǎn)的高股息股票配置，提高股息收入對收益的貢獻(xiàn)，降低對交易價差收益的依賴；推動股票從市價類資產(chǎn)向長股投類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，積極儲備與保險主業(yè)戰(zhàn)略協(xié)同的長期股權(quán)投資標(biāo)的。”新華保險相關(guān)負(fù)責(zé)人說。

　　國壽資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，將重點(diǎn)關(guān)注具有創(chuàng)新性、符合政策導(dǎo)向的科技藍(lán)籌、科技成長資產(chǎn)，資本金充足、盈利能力強(qiáng)或盈利觸底預(yù)期上升的核心資產(chǎn)，業(yè)績確定性較高、資產(chǎn)收益率優(yōu)秀、分紅穩(wěn)定的高股息資產(chǎn)等。

　　“2025年我國外部環(huán)境面臨的不確定性會加大，權(quán)益投資要做好應(yīng)對波動的準(zhǔn)備。”大家資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人說，如市場因短期震蕩跌破價值區(qū)間，險資要堅持“逆向投資”思路，擇機(jī)提升權(quán)益?zhèn)}位、實(shí)現(xiàn)跨周期配置；發(fā)揮長期資本、耐心資本的優(yōu)勢，起到穩(wěn)定市場定價邏輯的作用。

　　國壽資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，險資機(jī)構(gòu)要從戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的長期視角看待權(quán)益投資，充分發(fā)揮險資久期長、穩(wěn)定性高的特點(diǎn)，在市場低點(diǎn)敢于逆周期布局，助力熨平市場波動。在國家戰(zhàn)略部署中尋找“長期投資密碼”，強(qiáng)化對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)的關(guān)注和投入，在深度研究中尋找具有時代性、持續(xù)性、先進(jìn)性的核心賽道和核心資產(chǎn)。

　　探索建立方法體系 助力長錢長投

　　“資產(chǎn)負(fù)債匹配難度在增大，險企需要在償付能力充足率、投資收益目標(biāo)等多重因素之間尋求平衡。”業(yè)內(nèi)人士對記者表示，“當(dāng)前行業(yè)對投資收益的考核主要與會計年度匹配，就保險業(yè)長期經(jīng)營和資產(chǎn)長期配置屬性而言，存在短期考核壓力過大的問題。此外，長期資金入市的風(fēng)險因子也有進(jìn)一步優(yōu)化空間。”

　　“新會計準(zhǔn)則下，加倉權(quán)益資產(chǎn)增加了報表波動性和償付能力占用，大幅加倉權(quán)益資產(chǎn)的堵點(diǎn)依然存在。”徐天舒坦言。

　　國壽資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，2025年建立健全中長期資金長周期考核機(jī)制相關(guān)政策細(xì)則有望明確。險資機(jī)構(gòu)將不斷優(yōu)化以長期業(yè)績?yōu)楹诵牡募�勵約束機(jī)制和創(chuàng)新容錯機(jī)制，進(jìn)一步激發(fā)長期投資的積極性和活力。

　　大家資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，培育壯大耐心資本離不開政策與制度的支持，具體有四個方向：一是完善考核機(jī)制，緩解長期投資目標(biāo)與短期考核周期不匹配問題。二是豐富長期投資模式，如支持險資設(shè)立私募基金進(jìn)行長期股票投資，創(chuàng)設(shè)新的非標(biāo)業(yè)務(wù)品類，適度放寬資金運(yùn)用要求。三是優(yōu)化償付能力投資風(fēng)險因子及長期投資權(quán)益資產(chǎn)的會計記賬標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步拉齊保險組合類產(chǎn)品與公募基金、銀行理財產(chǎn)品在稅負(fù)、穿透管理等方面的差距。四是鼓勵險資加大股權(quán)投資力度，優(yōu)化資金運(yùn)用監(jiān)管政策，如取消對險資投資創(chuàng)業(yè)投資基金募資規(guī)模的限制，允許險資投資由非保險類金融機(jī)構(gòu)實(shí)際控制的股權(quán)投資基金，優(yōu)化權(quán)益法認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，降低股權(quán)投資對險企核心償付能力的占用，避免股價短期波動對投資收益造成影響。

　　作為險資長期投資的一項探索，中國人壽與新華保險共同發(fā)起設(shè)立的500億元規(guī)模的私募證券投資基金“鴻鵠基金”已投資運(yùn)作接近一年時間。通過成立私募基金來探索長錢長投模式也將是大勢所趨。

　　“作為鴻鵠基金的管理人，國豐興華建立了核心股票池和多層次的投研支持體系，并搭建了日常監(jiān)控模型，從多個方面對基金日常運(yùn)作進(jìn)行監(jiān)控。我們會積極把握建倉時機(jī)，動態(tài)優(yōu)化策略。”接近該基金的人士告訴記者，其可為其他符合條件的保險機(jī)構(gòu)設(shè)立私募證券投資基金提供經(jīng)驗(yàn)，為險資長期投資、長錢長投提供可操作、可復(fù)刻的投資風(fēng)格和策略。

　　“業(yè)內(nèi)對私募證券投資基金關(guān)注度較高，不少規(guī)模較大的公司都在論證設(shè)立這類基金的可行性。”一位大型險企人士透露。多家險資機(jī)構(gòu)表示，將尋找合適契機(jī)布局這類基金，探索長錢長投的經(jīng)驗(yàn)和模式。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，成立私募證券投資基金對于險資機(jī)構(gòu)來說還是新鮮事物，具有一定的挑戰(zhàn)性，其投資模式、經(jīng)營管理模式、風(fēng)控模式等與保險機(jī)構(gòu)熟悉的模式有所不同，讓這類基金發(fā)揮出優(yōu)勢還需要進(jìn)一步摸索。（薛瑾）