蘇向杲

　　作為A股的第二大機構投資者，險資體量巨大，對增強資本市場穩定性、促進投融資平衡、改善投資者結構、提振資本市場信心都有十分重要的意義，因此其一舉一動備受關注。

　　近日，平安人壽等險資機構密集舉牌A股與H股上市公司，增強了投資者對險資2025年加大權益投資的預期。歲末年初往往是險資機構確定新一年投資計劃的關鍵期，不少投資者很關注其今年的投資動向。

　　那么，2025年險資是否會加大權益資產配置力度？筆者認為，結合當前險資投資現狀、監管導向、經濟基本面等因素綜合來看，今年險資入市的積極性有望被激發出來。

　　首先，新形勢下險資加大權益投資的必要性、緊迫性顯著提升。

　　由于險資的負債成本具有剛性兌付屬性，近年來保險機構普遍將大量資產配置于能提供穩定現金流的債券和銀行存款。例如，截至去年三季度末，人身險公司的資金運用余額達28.9萬億元，其中高達57.55%的資金配置于債券和銀行存款，而對股票和證券投資基金的配置比例合計僅占12.97%。但在新的金融形勢下，以往的配置思路需與時俱進。目前險資偏愛配置的中長期國債、銀行存款的利率普遍已低于2%，而中國保險資產管理業協會副會長曹德云去年8月份提到，壽險資金的整體平均負債成本可能接近4%。對比來看，在不加杠桿的情況下，債券、銀行存款等固收類資產的收益率顯然已不能覆蓋負債成本。

　　與此同時，險資機構未來仍有大量的資金需要配置到收益率可覆蓋負債成本的資產。一方面，當前人身險公司的新單保費負債成本可以隨市場利率而變化，但大量續期保費的負債成本難以隨市場利率浮動。另一方面，由于險資整體的負債久期長于資產久期，未來仍有大量的到期資產需要進行再投資。面對這一現狀，險資機構唯有適度加大股票等權益資產的配置力度，方能有效緩釋可能出現的利差損壓力。從全球來看，低利率環境下國際保險巨頭也是通過加大權益投資的方式提升經營穩健性。從我國來看，一些險資機構已開始行動，2024年以來的新一輪“舉牌潮”就是在這一背景下產生的。

　　其次，資本市場生態持續完善，險資入市積極性有望被激活。

　　對比來看，一些全球保險巨頭對權益資產的配置比例在50%左右，但近年來我國頭部保險機構對權益資產的配置比例普遍在20%左右（含長期股權投資）。這背后有多重客觀原因：我國資本市場發展時間尚短，資本市場生態仍在持續完善中；險資機構本身的權益投資能力有待提升；險資入市面臨一些其他掣肘因素。

　　而去年以來，監管部門密集發布了多份利好文件，進一步完善了資本市場生態；此前險資入市的一些堵點已經被逐步疏通。整體來看，當前險資入市的政策環境已大為改善，險資機構增配權益資產的后顧之憂已大幅消解。

　　再者，宏觀經濟復蘇向好為險資加大入市比例打下堅實基礎。

　　上市公司基本面向好是險資加大權益投資的前提。2024年以來，面對內外部壓力，政策面持續加大宏觀政策的逆周期調節力度，穩經濟、穩股市、穩樓市、穩預期的效果持續顯現。從中長期看，后續隨著利好政策的進一步顯效，以及上市公司基本面的不斷修復，險資有望進一步加大股票配置比例。實際上，此前幾次險資加大入市比例均伴隨著上市公司基本面的修復。

　　目前，我國保險業總資產超過35萬億元，險資機構對權益資產的配置比例和規模，不僅關乎著險企本身經營的穩健性，也關乎著巨量投保人資金的保值增值，還關乎著資本市場的長期穩健運行。因此，險資機構宜進一步優化配置格局，提升自身的盈利能力，助力資本市場和實體經濟回升向好。