《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》1月14日訊（記者 余詩(shī)琪）時(shí)隔3年，微醫(yī)再次出現(xiàn)在港交所的IPO申請(qǐng)列表中。

　　這家曾被譽(yù)為最有前景的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)的獨(dú)角獸企業(yè)，在2021年沖擊IPO失敗后，逐漸降低了聲量，在醫(yī)療行業(yè)的主流活動(dòng)中難尋其蹤影。

　　現(xiàn)在微醫(yī)重新定位為AI（人工智能）醫(yī)療健康解決方案提供商，重啟港交所IPO，招銀國(guó)際擔(dān)任其獨(dú)家保薦人。

　　不過(guò)打出“AI牌”的微醫(yī)，其核心業(yè)務(wù)“數(shù)字健共體”卻深度依賴政府和相關(guān)部門(mén)支持，2024年上半年，來(lái)自天津市地方醫(yī)保基金的收入占公司總收入的56.8%。

　　盈利困境的質(zhì)疑也一直縈繞在微醫(yī)身上，2021-2024年上半年，公司持續(xù)虧損，累計(jì)虧損額達(dá)到82.59億元。

　　過(guò)半收入來(lái)自醫(yī)保基金

　　根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，微醫(yī)是中國(guó)唯一一家透過(guò)按人頭及按價(jià)值付費(fèi)的模式提供健康管理會(huì)員服務(wù)的AI醫(yī)療健康解決方案提供商。

　　招股書(shū)顯示，微醫(yī)的主要收入來(lái)源分為AI醫(yī)療服務(wù)、數(shù)字醫(yī)療平臺(tái)及其他。其中，AI醫(yī)療服務(wù)已經(jīng)成為微醫(yī)的收入支柱，2024年上半年，來(lái)自AI醫(yī)療服務(wù)的營(yíng)收占比為79.2%。

　　AI醫(yī)療服務(wù)的核心業(yè)務(wù)平臺(tái)是健共體。這是微醫(yī)在2019年提出的一種創(chuàng)新合作模式，連接醫(yī)療機(jī)構(gòu)、公共醫(yī)療保險(xiǎn)基金及其他醫(yī)療服務(wù)提供商，根據(jù)按人頭付費(fèi)的醫(yī)療保險(xiǎn)預(yù)算獲得資金，與醫(yī)療參與者分?jǐn)傤A(yù)算的盈余或赤字。

　　通俗的說(shuō)法是，微醫(yī)通過(guò)自建的數(shù)字化系統(tǒng)，對(duì)合作的醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)的診療、開(kāi)藥等行為進(jìn)行統(tǒng)一管理，從而提高基層慢病患者的健康指標(biāo)，節(jié)省醫(yī)保支出，并從結(jié)余中獲得收益。

　　天津是微醫(yī)的健共體模式的關(guān)鍵地區(qū)。2020年，天津市政府和微醫(yī)簽署《數(shù)字健康戰(zhàn)略合作協(xié)議》，正式開(kāi)啟了數(shù)字健共體的創(chuàng)建之路。

　　在天津市衛(wèi)健委和天津市醫(yī)保局的指導(dǎo)下，由天津微醫(yī)總醫(yī)院（天津微醫(yī)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院）牽頭、在全市266家基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)部署基于通用人工智能技術(shù)和專家共識(shí)的智能專病診療系統(tǒng)，推動(dòng)實(shí)施醫(yī)保按人頭總額打包付費(fèi)、糖尿病門(mén)特健康主管責(zé)任制等，從而實(shí)現(xiàn)醫(yī)保結(jié)余留用。

　　最初，微醫(yī)和天津是選擇了糖尿病病種進(jìn)行試點(diǎn)。曾長(zhǎng)期從事醫(yī)保管理的專業(yè)人士告訴《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》，微醫(yī)選擇從糖尿病這個(gè)慢病病種切入是很明智的，糖尿病患者缺的是早期的篩查與管理。一直以來(lái)，都有相當(dāng)數(shù)量的糖尿病患者因?yàn)橹委煿芾淼娜狈Γ�發(fā)展出在眼睛、腎臟、腿部的重度并發(fā)癥，如糖尿病足等。一旦有患者出現(xiàn)類似情形，可能面臨截肢、失明的困境，同時(shí)治療費(fèi)用也會(huì)飆升至數(shù)十萬(wàn)元。

　　“微醫(yī)通過(guò)AI平臺(tái)，促進(jìn)患者的管理，只要減少上百個(gè)重癥患者，就可以為醫(yī)保減少上千萬(wàn)元的開(kāi)支，這個(gè)策略是可行的。”他表示。

　　根據(jù)官方的統(tǒng)計(jì)口徑，天津基層糖尿病患者的糖化血紅蛋白合格率提升了33.7%，醫(yī)保基金結(jié)余率超過(guò)25%。2023年12月，微醫(yī)在天津市西青區(qū)將業(yè)務(wù)模式由單病種管理擴(kuò)展至多病種管理。在此基礎(chǔ)上，微醫(yī)將多病種管理服務(wù)模式擴(kuò)展至天津市其他三個(gè)區(qū)。截至2024年6月30日，健共體已在天津涵蓋約90萬(wàn)名成員。

　　微醫(yī)來(lái)自天津醫(yī)保的收入也在近幾年有了大幅增長(zhǎng)。2022年至2024年上半年，來(lái)自天津醫(yī)保的健康管理會(huì)員服務(wù)收入分別為0.39億元、3.54億元、10.32億元，占當(dāng)期收入的比重分別為2.9%、19%和56.8%。

　　健共體模式的擴(kuò)張已經(jīng)成為微醫(yī)未來(lái)業(yè)務(wù)的核心方向。招股書(shū)介紹，IPO融資將用于在天津及中國(guó)其他地區(qū)擴(kuò)張健共體，比如未來(lái)3—5年在當(dāng)?shù)亟�立互�?lián)網(wǎng)醫(yī)院，將天津經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到上海、銀川、貴陽(yáng)等其他大城市，用于提升醫(yī)療服務(wù)水平及管理效率。

　　需要注意的是，健共體這種“To G”的模式深度依賴于當(dāng)?shù)卣�府部分的支持。微醫(yī)在招股書(shū)中也提示了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，稱可能無(wú)法將健共體模式復(fù)制至中國(guó)其他地區(qū)。公司業(yè)務(wù)依賴于與各參與者的關(guān)系，尤其是醫(yī)療機(jī)構(gòu)、醫(yī)生、衛(wèi)生部門(mén)及公共醫(yī)療保險(xiǎn)基金等，若失去與任何參與者的關(guān)系或彼此關(guān)系惡化，可能會(huì)對(duì)業(yè)務(wù)和前景等造成不利影響。

　　上文中的專業(yè)人士還表示，健共體的主要收入來(lái)自醫(yī)保結(jié)余，在醫(yī)保支出緊張的當(dāng)下，這類業(yè)務(wù)的收入很難保持高速增長(zhǎng)。

　　且微醫(yī)現(xiàn)階段的虧損也與健共體模式分不開(kāi)關(guān)系。微醫(yī)表示，虧損是由于公司較早在中國(guó)探索創(chuàng)新的健共體業(yè)務(wù)模式，且業(yè)務(wù)處于快速增長(zhǎng)階段，必須作出一系列投資以建立規(guī)模、擴(kuò)大現(xiàn)有服務(wù)產(chǎn)品及開(kāi)展新業(yè)務(wù)計(jì)劃。未來(lái)將通過(guò)加強(qiáng)AI能力、建立規(guī)模經(jīng)濟(jì)及控制運(yùn)營(yíng)開(kāi)支、推出高價(jià)值服務(wù)、降低采購(gòu)成本等方式來(lái)支持可持續(xù)增長(zhǎng)及盈利能力。

　　從美元基金到國(guó)資加注

　　重倉(cāng)To G業(yè)務(wù)的策略也體現(xiàn)在了微醫(yī)的融資歷程中。

　　自成立以來(lái)，微醫(yī)共進(jìn)行過(guò)13輪融資，在早期的融資輪次中以美元基金和知名VC為主。

　　在一級(jí)市場(chǎng)上，微醫(yī)可以說(shuō)是含著“金湯匙”出生的。早在2006年6月就拿到了300萬(wàn)美元的A輪融資；之后在2007年到2014年里連續(xù)完成了4輪融資（以交割日期計(jì)算），累計(jì)融資額達(dá)到5192.11萬(wàn)美元（折合人民幣約3.81億元）。

　　2015年9月，微醫(yī)的前身掛號(hào)網(wǎng)宣布完成3.94億美元融資，由高瓴資本、高盛集團(tuán)領(lǐng)投，復(fù)星、騰訊、國(guó)開(kāi)金融等共同投資。與此同時(shí)，其將品牌名從“掛號(hào)網(wǎng)”升級(jí)成“微醫(yī)”，整合旗下資源向“全國(guó)互聯(lián)網(wǎng)分級(jí)診療平臺(tái)”進(jìn)軍。

　　當(dāng)時(shí)正是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)的巔峰時(shí)期，微醫(yī)的背后已經(jīng)站著紅杉、高瓴、高盛、復(fù)星等明星機(jī)構(gòu)。2018年5月，微醫(yī)完成了重量級(jí)Pre-IPO融資，由友邦保險(xiǎn)控股有限公司和新創(chuàng)建集團(tuán)有限公司戰(zhàn)略領(lǐng)投，融資額為5億美元Pre-IPO輪融資。

　　當(dāng)時(shí)微醫(yī)的首席戰(zhàn)略官陳弘哲透露，公司計(jì)劃在2018年年底赴港上市。但直至2018年結(jié)束，都未見(jiàn)其遞交招股說(shuō)明書(shū)。直至2021年4月1日，微醫(yī)控股才正式向港交所提交招股書(shū)。

　　2021年的IPO闖關(guān)以失敗告終，這之后微醫(yī)再?zèng)]有宣布來(lái)自市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)的融資。2022年7月，微醫(yī)獲得了由山東國(guó)有產(chǎn)業(yè)投資基金領(lǐng)投的超10億元戰(zhàn)略融資。需要注意的是，2022年的這筆融資估值與微醫(yī)沖刺上市前一樣，都是67億美元。不少市場(chǎng)聲音認(rèn)為，山東國(guó)資的加注更多是一種“輸血”行為，看中的是微醫(yī)在數(shù)字健共體上的成效和前景。

　　微醫(yī)的To G業(yè)務(wù)在山東布局頗深。2019年，微醫(yī)與山東泰安政府開(kāi)展戰(zhàn)略合作，共建泰安市數(shù)字健共體和全國(guó)首家慢病互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，即泰山慢病互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。

　　此后，微醫(yī)將健共體業(yè)務(wù)推廣到山東全省16地市，2022年已經(jīng)建設(shè)有50余家慢病服務(wù)中心，累計(jì)服務(wù)參保人1800萬(wàn)次，在線問(wèn)診人數(shù)超800萬(wàn)，服務(wù)慢病人群近200萬(wàn)人次。

　　微醫(yī)還與山東省醫(yī)保局等多部門(mén)合作，打造了全國(guó)第一個(gè)省級(jí)互聯(lián)網(wǎng)大健康服務(wù)平臺(tái)——山東省互聯(lián)網(wǎng)大健康服務(wù)平臺(tái)，由微醫(yī)主要建設(shè)并運(yùn)營(yíng)。由微醫(yī)助力山東打造的全國(guó)首個(gè)省際中藥（材）采購(gòu)聯(lián)盟，聯(lián)盟配套項(xiàng)目山東互聯(lián)網(wǎng)中藥（材）交易中心已經(jīng)成長(zhǎng)為山東省新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換“五年取得突破”重點(diǎn)項(xiàng)目，是山東著力推動(dòng)醫(yī)養(yǎng)健康產(chǎn)業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)融合發(fā)展的重要成果。

　　從美元基金到國(guó)資加注，微醫(yī)也從互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)轉(zhuǎn)型為重倉(cāng)“To G”業(yè)務(wù)的AI（人工智能）醫(yī)療健康解決方案提供商。但深度依賴政府部門(mén)合作的“健共體”模式能走多遠(yuǎn)，是微醫(yī)需要回答的問(wèn)題。