為切實回應投資者關切，維護市場穩(wěn)定運行，經(jīng)充分評估當前市場情況，證監(jiān)會依法批準中證金融公司暫停轉融券業(yè)務的申請，自2024年7月11日起實施。對于量化私募管理人而言，此舉劍指股票多空策略。業(yè)內(nèi)人士稱，這一舉措有利于促進資本市場公平交易，增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性。

　　目前，監(jiān)管部門已將程序化交易納入了監(jiān)管體系，程序化交易投資者報告制度也已經(jīng)平穩(wěn)落地實施。根據(jù)華創(chuàng)非銀數(shù)據(jù)，今年以來市場融券余額已由716億元降至318億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月17日，最新轉融券余額為270.55億元，轉融券余量為21.45億股。

　　股票多空策略面臨轉向

　　有私募人士向中國證券報記者表示，轉融券業(yè)務暫停后，多空策略的運作空間將進一步大幅收窄，空頭端與傳統(tǒng)中性的股指期貨對沖可獲取的超額收益也會有所減少，再加上融券保證金比例提升帶來的整體倉位下降，可能會使得多空策略的整體性價比低于市場中性策略。

　　多空策略是對沖基金最為常見的一種投資模式。通過多頭和空頭的組合布局，降低整體基金的凈頭寸，采用買入某些資產(chǎn)，同時又賣空另一些資產(chǎn)的方式以控制風險，獲取收益。

　　“前兩年由于行情震蕩，適應震蕩市的多空策略火熱，募資也相對容易，非常受代銷渠道的歡迎。”滬上一位中型私募機構的市場總監(jiān)向中國證券報記者表示，“對于量化機構來說，多空策略的策略團隊可以和股票策略共用，這對于不少布局多空策略的管理人而言，極大節(jié)省了策略人力以及硬件成本。”

　　中國證券報記者近日獲取的一份磐松資產(chǎn)產(chǎn)品結構調(diào)整公告顯示，自7月13日起，其旗下一只多空對沖產(chǎn)品暫停新增產(chǎn)品投資者。同時，由于融券保證金比例上調(diào)，自7月22日起，相關產(chǎn)品系列的結構調(diào)整為多頭90%股票，空頭端為50%實時券加40%股指期貨。

　　“轉融券業(yè)務暫停政策出臺后，融券定增套利策略和T+0策略都不能做了。”上述中型私募市場總監(jiān)表示。

　　證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至2024年6月底，融券、轉融券規(guī)模累計下降64%、75%。融券規(guī)模占A股流通市值約0.05%，每日融券賣出額占A股成交額的比例由0.7%下降至0.2%。

　　“目前主要的替代方案是用場外收益互換融券，來代替原本場內(nèi)的融券賣出，現(xiàn)存的融券券池至少到7月底不會發(fā)生特別大的變動。但若可賣出的券源在8月大幅減少，并且場外融券的運作效果不及預期，可能不得不轉為股指期貨對沖。”有業(yè)內(nèi)人士稱。

　　此外，由于融券保證金比例上調(diào)，部分管理人選擇65%的多空策略加35%的中性策略。上述中型私募市場總監(jiān)表示：“券商暫時無法新增場外DMA（多空收益互換）賬戶，而DMA老客戶還可以享受25%的保證金要求。故而目前新開的場外融券賬戶，要么沒有多頭持倉，要么多頭和空頭都是100%保證金。”他說，“很多機構需要根據(jù)個股融券對沖策略和股指對沖策略的收益對比看哪一種更賺錢，最后做出相應的策略調(diào)整。”

　　“場外券”暫未受影響

　　并非所有量化管理人都會受到影響。

　　由于轉融券由“T+0”變成“T+1”是場內(nèi)規(guī)則，而場外券并不受影響。部分一直以股指期貨以及場外券作為對沖工具的管理人并未受到較大影響。

　　“多空策略作為一種量化對沖產(chǎn)品，使用券的目的本就不是做空，而是為了對沖。”滬上一家基金管理規(guī)模30億元的量化私募管理人表示，在本次新規(guī)之前，融券的券源主要來源于兩部分：一是券商的自建持倉券池，另一部分就是轉融券。一般來說，大部分券商的自建券池以指數(shù)成分股為主，需要融券的客戶可以選擇標的融券賣出，但這部分券池標的覆蓋范圍較為有限，轉融券則可以提供更豐富的可融出標的。

　　據(jù)悉，目前券商手里的轉融券業(yè)務標的基本集中在滬深300、中證500、中證1000的成分股中。當前有自建券池能力的大券商，目前持有的標的范圍基本在滬深300和中證500成分股中。有券商人士表示，隨著場內(nèi)轉融券政策叫停，可能考慮進一步擴大自建券池的范圍，以盡可能滿足融券業(yè)務需求。

　　“資源型交易”逐步清退

　　融券和轉融通等的交易余額正在逐步有序退出資本市場。

　　此前，需要借助融券以及股指期貨進行的T+0策略也受到限制，4月發(fā)布的《私募證券投資基金運作指引》第三十二條規(guī)定，私募基金管理人應當嚴格控制同日反向交易，嚴格禁止可能導致不公平交易或者利益輸送的日內(nèi)反向交易。確因投資策略或者流動性等需要發(fā)生同日反向交易的，私募基金管理人應當要求投資經(jīng)理提供決策依據(jù)，并留存記錄備查。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，暫停轉融券，除了帶來整體情緒上的提振以外，也同時就“資源型交易”進行限制。去年的大宗融券套利，今年年初的期貨交返取消，再到現(xiàn)在的融券多空受限，這些都是涉及到券商、期貨公司大類業(yè)務集資源于少數(shù)投資者的“資源型交易”。限制這些交易，也同步減少了資金套利的可能性。