在當(dāng)前債券收益率不斷下降的背景下，可借助可轉(zhuǎn)債增強收益的一級債基進入更多投資者的視野。 

　　據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年二季度，一級債基的總規(guī)模增長超800億元，較一季度末環(huán)比上漲超20%。在業(yè)內(nèi)人士看來，一級債基的收益與波動水平位于“固收+”基金與純債型基金之間，為投資者提供了更豐富的投資選擇。 

　　但隨著可轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險受到更多市場關(guān)注，其投資邏輯已發(fā)生變化。不少債券基金經(jīng)理也開始針對組合中的可轉(zhuǎn)債持倉進行調(diào)整，以把握其中的結(jié)構(gòu)性機會。 

　　資金明顯加快流向一級債基 

　　今年二季度，資金開始向一級債基市場大幅涌入。數(shù)據(jù)顯示，截至二季度末，市面上共存續(xù)239只一級債基，總規(guī)模達4780.4億元，較一季度末的3974.2億元增加了806.2億元，環(huán)比上漲20.3%。拉長時間來看，截至去年末，一級債基市場總規(guī)模為3974.18億元，而今年一季度末的數(shù)據(jù)與之基本持平。可以看出，今年二季度資金流向一級債基明顯。 

　　從單只基金來看，易方達增強回報債券、易基歲豐添利、匯添富增強收益?zhèn)�券最受青睞，二季度規(guī)模分別增長72.1億元、69.5億元和55.1億元，增幅分別為43.6%、104.5%和1425.6%。共計45只一級債基的規(guī)模實現(xiàn)翻倍，其中12只基金的規(guī)模增幅超過500%。 

　　為何一級債基受到投資者的追捧？多位市場人士分析認為，其既滿足了穩(wěn)健型投資者對安全性的需求，又能在一定程度上追求超額收益。 

　　中歐基金表示，作為固收增強的一種策略，一級債基在主要投向債券資產(chǎn)的同時，可以利用可轉(zhuǎn)債及可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股增強組合的收益。相較于純債基金而言，一級債基的潛在收益和風(fēng)險都更大，適合既不滿足于純債基金收益，又能承受小幅波動的投資者。同時，相較于二級債基和偏債混合型基金，一級債基整體在權(quán)益部分的暴露相對有限，受股市波動的影響較小。 

　　金鷹基金絕對收益投資部分析，相較于二級債基等資產(chǎn)配置中可能同時包括股票、可轉(zhuǎn)債和債券的結(jié)構(gòu)，一級債基中的含權(quán)資產(chǎn)配置一般以高安全邊際、低波動的可轉(zhuǎn)債為主，降低了組合受股票資產(chǎn)波動的影響。“對純債基金而言，當(dāng)前主流債券資產(chǎn)的收益率大幅壓縮，加杠桿、信用下沉與拉久期等操作能博取的超額收益相對有限，一級債基通過增加對含權(quán)資產(chǎn)的配置，有望實現(xiàn)收益增厚的目標(biāo)。”金鷹基金相關(guān)人士表示。 

　　可轉(zhuǎn)債投資“不可再取巧” 

　　6月以來，一級債基增強收益部分投資標(biāo)的——可轉(zhuǎn)債經(jīng)歷了較大幅度調(diào)整。關(guān)于其后續(xù)投資邏輯，多位市場人士分析稱，要重視其信用風(fēng)險，可轉(zhuǎn)債投資要回歸財務(wù)分析和市場研究的本源。 

　　“可轉(zhuǎn)債一向有‘下有保底，上有收益’的優(yōu)秀屬性，其中更是派生了一類投資邏輯叫‘差公司，好轉(zhuǎn)債’，但目前來看，今后可轉(zhuǎn)債這樣的投資邏輯顯然被打破了，不可再取巧。”某資深從業(yè)人士坦言。 

　　在中歐基金多資產(chǎn)團隊看來，可轉(zhuǎn)債市場既有其脆弱性也有其韌性：“脆弱性可以從資金結(jié)構(gòu)上來理解，可轉(zhuǎn)債是機構(gòu)定價的市場，固定收益資金是主要參與者，對信用風(fēng)險敏感，且行為模式趨同。同時，可轉(zhuǎn)債的市場深度較淺，容易由個券風(fēng)險演變成流動性踩踏風(fēng)險，或容易出現(xiàn)超跌和錯殺的情況。” 

　　“韌性則可以從兩個方面來看：一方面，可轉(zhuǎn)債的容錯率高，下限相對堅實，而流動性沖擊一般具有短期性，一旦負反饋結(jié)束，待市場情緒恢復(fù)，大量被錯殺的可轉(zhuǎn)債或會完成修復(fù)；另一方面，可轉(zhuǎn)債的下跌一般出現(xiàn)在權(quán)益市場底部，市場一旦反轉(zhuǎn)，就會出現(xiàn)股價和估值的雙重修復(fù)，這也是超跌后容易出現(xiàn)大行情的原因。”中歐基金多資產(chǎn)團隊稱。 

　　通過復(fù)盤近期可轉(zhuǎn)債市場的表現(xiàn)，中歐基金多資產(chǎn)團隊認為，近期可轉(zhuǎn)債市場出現(xiàn)不小回撤，尤其低價可轉(zhuǎn)債的跌幅較大，市場對可轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險從“不定價”轉(zhuǎn)向“過度定價”。 

　　該團隊認為，本輪可轉(zhuǎn)債市場的回調(diào)有兩點啟示：“一是要更重視可轉(zhuǎn)債的股權(quán)價值，不能簡單把偏債型可轉(zhuǎn)債當(dāng)債券來看。近幾年可轉(zhuǎn)債評級下調(diào)的比例逐漸增加，側(cè)面說明可轉(zhuǎn)債的債性價值或是被高估的，至少沒有真實反映信用風(fēng)險溢價。一旦失去股權(quán)價值的保護，債底的支撐將不牢靠，其定價的機制也需要改變。二是偏債型可轉(zhuǎn)債的修復(fù)更依賴股市行情，節(jié)奏上也更為滯后。” 

　　金鷹基金絕對收益投資部也認為，近期可轉(zhuǎn)債市場風(fēng)險的擴散影響到機構(gòu)底倉的定價邏輯，一定程度上改變了可轉(zhuǎn)債的定價錨，可轉(zhuǎn)債投資標(biāo)的的選擇應(yīng)兼顧預(yù)期收益和風(fēng)險控制等多方面因素。“震蕩行情下，大市值正股對應(yīng)的可轉(zhuǎn)債回撤相對更可控。但隨著可轉(zhuǎn)債市場信用資質(zhì)參差不齊現(xiàn)象加劇，中長期來看，不同類型可轉(zhuǎn)債的定價或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯分化。”金鷹基金絕對收益投資部相關(guān)人士稱。 

　　后市情緒偏中性 

　　“對于當(dāng)前的可轉(zhuǎn)債估值，我們繼續(xù)持中性態(tài)度，后續(xù)會密切跟蹤市場動態(tài)，如果找到性價比較高的品種，再擇優(yōu)配置。”一位債券基金經(jīng)理向上海證券報記者介紹。 

　　在東方紅資管看來，可轉(zhuǎn)債市場中，未來要尋找結(jié)構(gòu)性機會。對于大盤績優(yōu)標(biāo)的，年內(nèi)來看，市場預(yù)期中性、風(fēng)險偏好震蕩之下，疊加部分行業(yè)正位于底部上行區(qū)間內(nèi)，大金融、生豬養(yǎng)殖、周期品種等仍然具備較高的配置價值；對于小微盤標(biāo)的，進入三季度，相關(guān)利空逐步出盡，要抓住小微品種階段性修復(fù)帶來的交易性機會；方向上可挖掘業(yè)績改善標(biāo)的。 

　　金鷹基金絕對收益投資部認為，后續(xù)在倉位的控制上取決于對可轉(zhuǎn)債市場的判斷，若流動性逐步修復(fù)到偏右側(cè)風(fēng)格，會逐步增加可轉(zhuǎn)債的倉位比重。在可轉(zhuǎn)債的風(fēng)格選擇上更偏好于偏債型加上平衡型的結(jié)構(gòu)配置，重點關(guān)注面值價格以上、贖回價格以下且具有一定期權(quán)價值的可轉(zhuǎn)債，在維持高安全邊際的前提下博取收益。 

　　“目前更關(guān)注聚焦高質(zhì)量發(fā)展產(chǎn)業(yè)方向的可轉(zhuǎn)債，包括受益于AI賦能的新科技周期、以手機為代表的消費電子需求復(fù)蘇，以及國產(chǎn)科技生態(tài)的建設(shè)等方向的標(biāo)的。”金鷹基金絕對收益投資部相關(guān)人士說。