文/王媛媛、孫燕、張校毓 

　　不少公募基金過去兩年靠債基拉齊業績表現。其中，以固收見長的公募吃到了市場紅利，而此前以股票見長的公募，則開始更加積極地布局固收產品線。 

　　2022年，邵佳民加入匯添富，開始采用引進與自建團隊并舉的方式，打造匯添富固收團隊，并通過對團隊管理、系統支持、業務布局等方面的全面升級，加快匯添富固收業務迭代。更早之前，邵佳民先后在多家證券、基金、保險資管公司工作。 

　　作為匯添富的首席固收官，邵佳民稱，現在工作很重要的部分在于“制定規則”，包括投研團隊運營管理規則、投研系統培訓規則、投研流程規則、交易規則，等等。 

　　邵佳民稱，與股票投資不同，固收（債券）投資更注重團隊化分工，好的團隊分工協作基本能保證這個團隊的固收產品的表現。 

　　“好的規則非常重要，尤其是中國的公募行業快速發展，在規則的積累上還有很大空間。我們希望通過不斷改進，用好的規則、建設好的團隊、帶來好的產品。”邵佳民稱。

　　《21世紀》：債券投資想要做出超額收益、在市場中跳出來非常難，您如何考慮這個問題？ 

　　邵佳民：談到投資，首先得有基本的觀點和配置，這來源于對宏觀的判斷。比如當下，市場資產較為缺乏，企業ROE承壓，大家普遍認為利率水平在往下走。但在同一判斷之下，不同基金經理的行動差異很大，業績差異也會很大。 

　　我的想法是要適當逆向操作。假如排除違約問題，債券僅僅是利率問題——在機構博弈中可以適當逆向，逆向的幅度也可以比股票大一些。提前布局也很關鍵：比如信用債最怕的是風險不可知，但對于風險已充分揭示的品種，可以適當逆向投資。 

　　第二點是要自我突破。我以前管理社保基金，社保賽道競爭非常激烈，基金經理基本是各家公司里比較強的選手，一定是該下手時敢下手的。對投資來說非常關鍵的一個因素就是判斷和膽量，這也和基金經理的狀態相關：很難想象一個非常不自信、剛剛被重挫過的基金經理，敢于下重手，所以我們會對基金經理的狀態保持非常高的關注。 

　　第三點是日常的精耕細作，包括對于資金成本、利差交易等的精耕細作。舉個例子，債券市場常見活躍券的收益率較低、價格較高，老券價格較低、收益率較高，但活躍券和老券會轉換，這個過程中有可能獲得超額收益。因此要不斷尋找一些超額的機會。 

　　精耕細作非常難。一方面，以前投資標的整體波動率不太高。但今年以來，市場的波段機會主要出現在30年或者超長期債中，10年以下的波段機會不太多，要實現超額收益就得投資30年債，但其波動率已經接近一些高股息的股票——市場競爭加大，只能投資波動率大的品種，才有獲得差價的機會，但考慮投資者的持有體驗，要在波動性上做好控制。 

　　另一方面，超額收益的機會往往跟市場趨勢相反：大家都加倉時，往往短期會出現頂部，反之也是如此。我一直強調，基金經理要把開年做好，這樣高位的時候才敢賣。從固收基金看，第一季度表現好的基金基本上全年表現不會太差；而第一季度業績差的基金，全年也很難趕上，畢竟業績落后時基金經理不太敢做逆向投資。 

　　《21世紀》：匯添富在建設固收團隊上想要達成怎樣的目標？ 

　　邵佳民：我是比較早就做固收的，慢慢地也跨界做固收+。像我這種做固收+的，相對來說就很難像研究員出身的，一開始入行就是調研上市的公司。最早我們的調研是信用調研，跟股票的角度不一樣，有時候年輕人上來會問公司會不會破產，這種太直率的問題更多看公司的穩定性和標的是否可靠。 

　　我到匯添富后，近距離觀察匯添富特點，有這么幾點：第一，匯添富是一家以主動權益業務見長的公司，權益起家的公司有投研上的優勢，投研資源更豐富，主動管理能力更強。第二， 匯添富是比較市場化的機構，在各個條線上都齊頭并進，沒有特別的偏頗。今年我們固收+的業績很好，給了市場一個全新的認知。第三，匯添富整體在信用風險偏好上稍保守，因為投資者對違約很關注，很多機構和電商渠道投資者，對波動、品牌都很關注。 

　　過去幾年全行業的固收+產品有一些槽點：一是出現了一定的回撤，二是波動性較大，三是整體風格不太清晰。匯添富的固收團隊，也是以破解這三個問題為導向，制定對策并提升能力。 

　　首先，關于收益目標，現在我們在對基金經理的考核中更多地加入了絕對收益的成分。 

　　其次，針對回撤，我們在琢磨落實規則化：一方面，我們覺得任何看好的股票都不能重倉太多，債券也是這個道理，尤其信用債是有分化的。“固收+”產品股票倉位比例的上限有20%、40%等，目前我們也相應設置了三檔，需要滿足不同的流程：個股占比超過2%時基金經理需要在會上闡述投資邏輯，超過3%時需要撰寫報告，超過4%時需要審批。另一方面，行業風格方面最好有點對沖的、不要清一色的，例如今年上半年科技股、高股息股一天漲一天跌，兩者都配一點凈值可能相對平穩。 

　　最后，是關于風格的問題。我覺得很大程度上是因為基金經理對自己的目標定得偏高，可能會用漂移的方式達到目標。實際上大多數情況下，人們對自己的認評價都是偏高的，如果定了過高的目標，會很難接受失敗，就會出現判斷上的失誤。所以我們認為，基金經理對自己定個合理的目標很關鍵，這是在規模和目標上要合理。 

　　《21世紀》：如何制定好的規則、從而建立優秀的團隊？ 

　　邵佳民：制定規則，首先需要對業務、整體盤面有很深的了解，其次要有制定規則的經驗，第三在文字上要內容清晰、有把握力。 

　　我認為，好的規則第一會比較細，第二有指標，能夠落實到系統里。但同時，僅僅有規則的話沒有意義，一定要跟系統控制結合起來。 

　　我們比較注重基金經理負責制�；�金經理有一定的自主權，當然前提是他能獨立。獨立性體現在這幾點：第一，必須有一定的時間積累，需要社會經驗積累而成的智慧。第二，對事物的判斷是不偏激、不固執——如果判斷身邊的事情都不準，更別說判斷上市公司了。第三，要有很強的溝通能力，包括跟同事、客戶、上市公司、媒體的溝通。一個好的基金經理，一定要善于寫、擅長表達。 

　　對于任用不同小組或業務團隊的負責人。我們首先要避免出現“單純學而優則仕”的情況：在這個行當，要做團隊長，業績肯定要過硬，否則團隊不太好帶。但管人和管組合是兩個不同的邏輯，所以我們設計了兩個路線：一是技術路線，二是管理路線——管理的重點在于考量工作標準是否合理、規則有沒有被遵守、如何優化工作，而非PK股票的對錯——所以一個基金經理要晉升，不止是你的投資能力強，也要有管人的能力。 

　　管理的職責可以概括為八個字：優化執行，持續反饋。 

　　首先，市場變化很快，需要不斷優化執行。其次，要持續反饋，執行過程中如果遇到需要反饋的一定要反饋，而不是悶頭做，這是管理者的職能。 

　　最后是對業務負責人，也就是對我的角色的理解。建設好的團隊包括幾個方面：一是團隊成員從哪來：匯添富比較強調自己培養人才，也會從外部招聘人才。自己培養就是要找好的、聰明的學生培養，這需要一個培養體系、一個合理的淘汰機制。 

　　二是團隊的口碑一定要好。我們這個市場不大，很容易打聽到領導特點、管理風格等。匯添富主張不同團隊有分工，但業務要適當交叉：既不能沒競爭，又不能團隊之間過于激烈地互卷。氛圍方面，首先是適度努力，努力過頭了反而可能有負效應；其次是團隊要有向上的氛圍、高超的業務水平。 

　　此外，要發揮投研會的作用。投研會也要制定規則，并跟蹤規則執行、適當干預、不斷調整規則。投研分工方面，我們認為研究員要承擔更多的責任。以前大家都認為，研究員把技術分析好就行了，而后基金經理去判斷，其實研究員推動的時候一定要擇時，也要善于推銷�；�金經理對研究員的評價也要客觀、合理，雙方互相尊重。 

　　同行也有領導說過：投資團隊的頭，要是把自己當成一個高高在上領導，那這個投研團隊很難發展好。所以投資負責人要把自己當成團隊的一員，給基金經理和研究員充分尊重，這也是匯添富的文化。我自己目前也在管理匯添富穩健收益、匯添富雙利增強等固收+產品，一方面能夠和基金經理一樣近距離感受市場，另一方面也希望為團隊樹立一個榜樣。 

　　《21世紀》：投研團隊下一步建設方向是什么？ 

　　邵佳民：我們在固收方面還缺一些足夠響亮的基金經理。當然，匯添富也說得很明白，我們不培養明星基金經理。現在基金經理普遍比較年輕，但是我覺得招一些骨干的、在市場有影響力的基金經理還是必要的，我們正在走內部培養和外部招聘這兩條路。 

　　第二，就是要再往下沉一點，把基礎打好。對于一個基金公司來說，研究員、交易員、基金經理是我們的基礎資產，這些基礎資產還要再進一步加強，包括加強戰斗力、自我學習能力、溝通能力以及制定規則的能力。 

　　第三，面對未來，還要提高國際化的能力。現在中國的債券市場跟國外相對還是比較分離，但我相信將來它的關聯性會更強。 

　　第四，合規和風控的意識，合規風險的意識可以上升到政治性、人民性的高度，往下沉一點是要服從監管的導向。也要注意風險防范，這個行業整體比較年輕，不斷有新人加入，在這方面要加強教育。 

　　《21世紀》：是否考慮過如何用AI等新技術賦能投研？ 

　　邵佳民：目前AI技術能夠輔助信息搜集、加工、總結規律，包括初級量化的研究等。 

　　匯添富今年還成立了一個數據科學團隊：團隊成員原來在風控部門，如今放在了研究部下面。他們主要通過跟蹤基金經理的行為，為基金經理畫像。 

　　第一層工作是關于業績歸因。業績是如何產生的？是否具備可持續性？ 

　　第二層工作關于風格，要分析投資實際與基金經理自我表述或自我認知的一致性，也要考察基金經理風格轉變的原因及相應的流程。這兩年行業越來越重視風格清晰的問題，我覺得后續這會越來越重要。 

　　第三層工作關于膽識，觀察基金經理逆向操作等行為，同時也能觀察到基金經理的個人狀態，包括壓力是否過大等。 

　　通過這些工作，可以判斷基金經理的風格、在什么樣的市場容易賺錢，讓基金經理管理合適的組合，也可以把基金經理推薦給適合的客戶，做到基金經理-賬戶-客戶三者相互匹配。 

　　風險提示：基金有風險，投資需謹慎。本資料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件。投資有風險，基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。投資人購買基金時應詳細閱讀《基金合同》《招募說明書》《基金產品資料概要》等法律文件，了解基金的具體情況。基金管理人的其他基金業績和其投資人員取得的過往業績并不預示其未來表現。上述基金中，匯添富雙利增強債券A屬于較低風險等級（R2）產品，適合經客戶風險承受等級測評后結果為穩健型（C2）及以上的投資者；匯添富穩健收益混合A屬于中等風險等級（R3）產品，適合經客戶風險承受等級測評后結果為平衡型（C3）及以上的投資者，客戶-產品風險等級匹配規則詳見匯添富官網。在代銷機構認申購時，應以代銷機構的風險評級規則為準。本宣傳材料所涉任何證券研究報告或評論意見在未經發布機構事前書面許可前提下，不得以任何形式轉發。所涉相關研究報告觀點或意見僅供參考，不構成任何投資建議或咨詢，或任何明示、暗示的保證、承諾，閱讀者應自行審慎閱讀或參考相關觀點意見。邵佳民在管基金業績表現如下：匯添富穩健收益混合A成立于2020/7/23，與徐一恒、李安共同管理，歷任基金經理分別為趙鵬飛(2020/7/23-2021/8/3)、徐一恒(2020/8/5至今)、劉偉林(2021/8/3-2023/7/14)、邵佳民(2023/7/14至今)、李安(2023/11/2至今)，成立以來各年業績和基準分別為(%)：2.58/1.46、-2.06/0.24、-6.16/-3.15、-4.97/-0.64、5.89%/2.42%；匯添富雙利增強債券A成立于2013/12/3，與丁云波共同管理，歷任基金經理分別曾剛(2013/12/3-2020/9/18)、鄭慧蓮(2017/12/12-2020/2/26)、徐光(2020/7/8-2024/5/9)、李超(2022/5/25-2024/4/3)、邵佳民(2024/1/17至今)、丁云波(2024/3/20至今)，成立以來各年業績和基準分別為(%)：9.25/5.72、14.12/4.87、1.92/4.26、4.74/4.25、1.79/4.25、9.98/4.25、9.3/4.25、-3.03/4.25、-1.37/4.25、-2.23/4.25、3.31%/2.11%。以上數據來自基金各年年報及2024年二季報，截至2024/6/30。