2024年9月，中證指數公司正式發布中證A500指數。中證A500指數的誕生，不僅為資本市場注入了新的活力，也進一步豐富了優質資產的投資渠道。這只指數有何特色？為何被譽為“更均衡、更時興、更未來”核心資產？  

　　為解答這些投資者普遍關注的問題，中國基金報在《布局核心資產 擁抱指數投資新時代——中證A500指數投資論壇》上，邀請到工銀瑞信基金指數及量化投資部總經理、基金經理焦文龍，他以《指數投資新紀元：把握核心資產與行業龍頭的新機遇》為主題，結合當前的宏觀背景和投資者端的需求，就基金管理人需要提供怎樣的投資工具，分享了自己的觀點。 

　　焦文龍在演講中基于對當前市場特征與宏觀背景、投資者需求等多個因素的分析，強調了指數投資的必要性。并通過對比中證A500指數與傳統寬基指數，著重分析前者編制規則的巨大創新，和對未來投資機會的代表性。他認為，經濟復蘇、新質生產力、出口是三個值得關注的產業鏈方向，而中證A500指數是投資這三個方向的重要抓手。 

　　精彩觀點： 

　　中證A500指數對于新質生產力行業，尤其是電力設備、新能源、信息技術是相對高配的。指數整體的行業分布比較均衡，比較好地表征了未來多元的機會。 

　　經濟復蘇、新質生產力與出口是三個值得關注的鏈條。 

　　在這樣一個快速迭代的過程中，市場波動的本質是經濟情況的一種映射，而投資者或許恰恰可以利用市場的波動做一些更好的投資。 

　　以下為嘉賓觀點實錄： 

　　焦文龍：各位投資者朋友大家好，非常榮幸有機會在這么關鍵的市場時點跟大家做一些交流。9月份開始，市場呈現了很多的機會與波動。大家比較關注現在的市場特征與投資機會，以及用什么樣的方式參與市場的演繹能夠更加高效。 

　　首先我們來了解一下最近市場演繹的宏觀經濟背景。 

　　當前的經濟增速正在從兩位數逐步回歸到8%的水平，現在的增速中樞大概在4%-5%的水平。經濟增速的回落也表征著資本市場長周期的回報率要進行系統性的調整。在調整的過程中，一是要考慮向上的空間，二是要考慮持有的成本。 

　　如果從向上的空間考慮，我們要選擇一個非常好的代表未來的方向。如果從控制投資成本的角度來講，我們要選一個非常好的參與方式。 

　　眾所周知，從2020年開始，美國市場被動投資的規模就超過了主動投資的規模。中國市場從9月份演繹到現在，被動指數尤其是ETF獲得了大幅度的資金流入，而其他產品類的產品相對來講規模增長是比較有限的。這反映了一個非常深刻的邏輯基礎——隨著經濟增速處于一個比較正常的位置或者新常態之下，在資本市場中，我們對回報的預期其實已經進行了調整。在此基礎上，投資者對于成本就非常關注。 

　　我認為，如何低成本地去參與市場的投資和交易，是指數基金的使命。因此，從參與方式上而言，在這樣的時代背景下，指數投資是一個非常重要的角度。 

　　中證A500指數與傳統寬基指數的區別 

　　接下來，我就跟大家討論一下中證A500指數的創設跟傳統意義上的指數有什么不同。 

　　首先，A系列是對指數編制規則的一個巨大創新，它適應了市場進化的特征。原來的寬基指數大體上是按照規模因子進行劃分的，例如滬深300、中證500、中證1000。隨著經濟進入低速增長的狀態，什么樣的公司是值得投資的公司？我認為這是一個非常重要的值得探討的問題。 

　　在我看來，在一個相對低速增長的環境中，大的公司才是值得我們去投資的標的，從這個角度，中證A500指數、中證A50指數、中證A100指數的創設剛好契合了我們的投資邏輯。 

　　中證A500指數是先把三級行業里細分行業的龍頭納入指數，以此來延展擴充它的樣本池，這是第一點編制方法上的差異。 

　　其次，中證A500指數的行業分布上會更加均衡。因為傳統滬深300指數存在規模驅動的因素，因此其中金融相關板塊的權重相對大一些。中國是一個間接融資主導的市場，所以間接融資的一些通道，比如銀行這類公司在滬深300里的權重是比較大的。同時，一些傳統的非常大的企業，在滬深300里的權重也相對較大。 

　　但投資是一件面向未來的事情，從機會的角度來看，可能一些非常大的傳統產業的公司，包括間接融資的公司，未來增長的可能性或者空間可能不如其他細分領域的行業或者子行業大。從這個角度來看，中證A500指數的編制規則可能更加合理。 

　　具體到板塊和行業而言，中證A500指數對于金融板塊是相對低配的，對于新質生產力行業，尤其是電力設備、新能源、信息技術等板塊是相對高配的。因此，這個指數整體的行業分布比較均衡，比較好地表征了未來多元的機會，這是另一個非常大的不同點。 

　　指數維持的點位與它的編制規則有一定關系，我們希望通過編制規則的優化，使得指數能夠真正意義上表征資本市場在活化以后應該所處的位置，我想這是A系列指數應該承擔的使命。 

　　從產品角度來看，有場內的ETF，有場外的指數基金，還有一些指數增強基金。假設我們要參與表征中國資本市場未來的中證A500指數的投資，選擇哪一種參與的方式取決于你的投資目的。 

　　例如場內的ETF份額，很多時候可以進行一些交易，因為場內交易具有流動性，可以在T+1進行買入和賣出的操作。如果投資者對自己的交易能力比較有自信，也希望做一些日內的波動交易，可能用場內的份額去參與是比較好的。 

　　第二個就是傳統的場外基金，比如通過三方渠道進入市場，做一些場外的指數基金。如果你是一個長期持有者，那么通過場外的渠道參與也是一個非常好的方式。因為有時候人主觀的交易動機和行為很容易受到情緒的擾動，用場外的份額去參與投資，交易的限制會在某種程度上約束了一些無效率的交易行為。 

　　當然后續可能還有一些指數增強類的產品，如果希望在參與的基礎上還獲得一些阿爾法，也可以通過指數增強的方式去參與。 

　　對于投資人而言，我們對中證A500指數的認知，結合了我們對經濟總量的判斷，以及對于經濟弱勢下龍頭公司勝出的判斷。 

　　第三，還有一個很重要的點，原來在經濟高速增長階段，我們還是通過更多的債務擴張，更多的資本開支來實現加杠桿。當前，經濟增速處于合理水平，現在也找不到非常多的點去加杠桿，去做債務的支出或者資本開支。在這種情況下，我們應該關注的是那些能夠創造現金流，并用創造的現金流維持公司的擴張，剩下的一部分的現金流還能給投資人分紅的標的。這些上市公司通過回購或現金股利的方式回饋投資人，因此對應的指數產品也映射了分紅這一特征。 

　　基金管理人應該怎么做 

　　接下來，我想分享一下，站在當前時點，從指數的工具使用角度來看，我們作為基金管理人應該怎么樣去做。 

　　首先，我們要積極地布局面向未來的產品。工銀瑞信基金向來是有限地去布局我們認為代表了未來產品方向的指數工具供大家選擇。 

　　在我看來，基金公司的指數產品體現了基金公司的投資態度，我們集合了公司的投研資源做研究，針對未來做一些猜想，并用數據做一些驗證，最終形成的一些投資觀點和投資方向。而這些最終展現的形式有可能就是一個指數產品、指數增強產品、 Smart Beta的產品，或者是主動管理的產品。指數本質上體現一個基金公司的投資態度，工銀瑞信基金在這方面做得非常積極，這是我們的第一個特征。 

　　第二個特征就是，我們希望基于自己的判斷，在這個市場中布局一些差異化、有特點的產品。如果能通過我們自己的研究和認知，布局一些有我們自己特點的、對于這個市場形成互補的產品，我認為這是有意義的。因為這給投資人多提供了一個選項，而不是僅僅給投資人多提供了一個產品。例如，基于中證A500指數的重要性，我認為這是我們必須要提供給投資人的一個產品。 

　　其次，在行業主題甚至策略維度，我們會形成一些差異化的布局。例如，大家前期參與比較多的紅利主題，不同于大多數在中證紅利框架下做的紅利布局，我們布局了一個深證紅利。深證紅利的獨特之處在于，是先選好的公司，然后再選有現金流支付的公司，基于此形成的公司篩選池子中，會優先看質量再看股息。這是一個很重要的差異化表現。 

　　此外，我們也布局了港股紅利。因為從股息率角度來看，在香港上市的中國優質資產的股息相對比較高。未來我們可能會沿著市場的演繹邏輯，進一步探討在紅利的框架下，我們應該布局什么樣的產品。 

　　第三點，我認為很多人對于被動投資有一些誤解，認為被動投資是一個相對的被動的、“passive”的投資。其實從客戶的角度來看，面對多種寬基指數、行業指數、主題指數、策略指數等等多元的指數，一個投資人要進行判斷并要形成一些頭寸，是有一定難度的。 

　　基于Brinson的模型，大家都知道資產配置占比很大、很重要，行業選擇也很重要，而個股選擇的占比相對小一些。那么為什么很多人都不去做資產配置，不去做行業配置，而只做個股選擇？因為前面兩項非常困難，而我們提供的這些指數對投資人是有一定要求的。例如參與寬基指數，需要投資人對市場有判斷，參與行業和主題，需要投資人對板塊要有判斷。 

　　那么在這個過程中，作為指數管理人我們能做什么？我們希望積極地去跟投資人分享我們的觀點，分享我們的觀察，把我們對市場的機會和風險的認知，及時地和大家進行交流互動。我們希望這么難的工作不是完全交給投資人，而是在這個過程中，力所能及地去跟投資人一起參與。具體的方式包括通過定期的線上路演，像今天這種形式，也可能通過一些線上的文字傳播，或者一些線下的會議。我們積極地把這件事情與投資者陪伴相融合，與投資者教育相融合。我希望基金管理人永遠和投資人能在一起。 

　　最后也提示一點，活化以后的市場，市場底部的抬升是非常確定的，但在此過程中，機會與波動是并存的。在我看來，這是一個高速增長市場的特征。 

　　放眼全世界，中國的經濟增速仍然在全世界居前。在這樣一個快速迭代的過程中，市場波動的本質是經濟情況的一種映射，而投資者或許恰恰可以利用市場的波動做一些更好的投資。 

　　以6、7、8月這個階段為例，彼時大家對于增長可能信心不足，映射到資本市場，就是資本市場給了一個非常好的風險收益補償的機會。如果把握了這個機會參與了市場，你獲得的回報是非常可觀的。當然，對某些局部我們可能階段性的過分樂觀了，在這個時候其實就要保持理性，可以選擇獲利了結一部分頭寸，等待下一個波動的機會。局部地利用波動進行一些交易，我想也是非常好的。 

　　以上就是跟大家分享的全部內容。謝謝。 

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