易方達基金基金經理蔡榮成說：“我的投資初心是希望我投資的產業或者企業能蓬勃成長，進行持續的價值創造，為社會、員工和股東帶來回報。在投資中，我不愿參與零和博弈，而是爭取在企業壯大的過程中獲得應有的收益。” 

　　“我為什么要做投資？”易方達基金基金經理蔡榮成時常這樣問自己。 

　　在訪談中，蔡榮成向上海證券報記者給出了答案：“我的初心是希望我投資的產業或者企業能蓬勃成長，進行持續的價值創造，為社會、員工和股東帶來回報。在投資中，我不愿參與零和博弈，而是爭取在企業壯大的過程中獲得應有的收益。” 

　　投資應是價值創造的過程 

　　對成長投資，蔡榮成有著深刻的思考與感悟。在他看來，成長投資不僅僅是對新興產業的追逐，更是一種對價值創造過程的深刻洞察。 

　　“一個產業在從低滲透率到被社會接納的過程中，比如新能源車、AI產業等，往往伴隨著爭議和挑戰，但隨著這些產業迅速發展，價值創造的進程也在加速，為經濟發展提供更多的增量。”蔡榮成認為，成長投資的核心在于識別那些能夠通過技術創新和產品升級帶來效率提升和成本降低的企業。“一定要能進行價值創造”，這是蔡榮成反復強調的，也是他在新興成長投資中遵循的基本原則。 

　　蔡榮成觀察到，過去的許多商業模式都發生了劇烈的變化，這種變化通常是非線性的。當非線性變化發生時，投資人必須予以重點關注，因為顛覆性的創新基本上都來源于此。 

　　“這對我們這種專注成長賽道的投資人提出了很大的挑戰。”蔡榮成表示，新興成長行業最大的魅力與特點是變化非常快，無論是在行業發展的初期、中期，還是穩定期。對于投資人而言，在變化中找到不變的點是成長投資成功的關鍵。具體而言，根據行業不同發展階段的特征，抓住其中的主要矛盾進行投資。 

　　比如在行業發展初期，關注成長爆發的彈性；在穩定期，經過優勝劣汰，行業格局趨于穩定，此時關注優秀企業的生存久期。最后，無論行業處于哪個生命周期，如何給出合適的價格，非常考驗投資人的定價能力。 

　　“新興行業投資難以追求完美，要在彈性、久期和定價組成的‘不可能三角’中找到平衡，在不同發展階段應給予怎樣的權重是對投資者能力的重要考驗。”蔡榮成說。 

　　紙上得來終覺淺 絕知此事要躬行 

　　初見蔡榮成時，他背著雙肩包剛調研企業回來，常駐廣州的他趁著這次到上海調研的機會接受了記者的采訪。“我的投資框架偏自下而上的風格，對中觀與宏觀的判斷也是經過大規模調研后再得出觀點。”不是在調研就是在調研的路上，是蔡榮成日常工作的寫照。 

　　為什么要付出大量精力去實地調研？蔡榮成表示，股票投資中，投入的知識和思考密度在很大程度上決定了投資的結果。“如果不做大量的案頭工作、實地調研并基于此進行深度思考，而是人云亦云、流于表面，就很難客觀地完成對資產的理解和定價”。 

　　蔡榮成認為，在資訊爆炸的信息時代，AI正在大幅提升信息獲取和整理的效率，但人們也更容易在浩如煙海的信息中漏掉真正有價值的邏輯，混淆投資的主次矛盾。蔡榮成更喜歡人與人之間面對面交流，與聽錄音或參加線上會議相比，通過這種方式能更清楚地發現細節，知道對方真正在思考的重要的事情。 

　　“比如在線下調研工廠時，我會了解這家工廠的規章制度、治理情況、組織效率等；在與企業管理層交流時，我會抽絲剝繭地去理解這門生意是怎么做的，觀察組織力如何形成競爭力、產品和服務的護城河是如何構建的、思考和演繹企業家做戰略和決策的邏輯，等等。”他分享道。 

　　蔡榮成在投資框架中還融入了周期思維，背后的邏輯來自供需彈性。他表示：對于成長投資，比較容易因線性外推造成凈值較大波動，而通過微觀層面的調研能夠發現產業真實的供需變化，用周期思維看問題，有助于避免大的回撤。 

　　未來將長期耕耘三大方向 

　　立足中長期，審視技術創新所帶來的非線性成長投資機會，蔡榮成對未來的投資方向已有明確的規劃，將在以下三個方向深度耕耘：AI、高端制造和企業“出海”。 

　　蔡榮成認為，AI將大幅推動價值創造的進程。在經歷了大幅波動后，AI的發展已進入去偽存真的階段，無論是海外還是國內，AI在很多方面已經改造了現有的業務流程，提升了社會運轉效率。AI行業正在逐步完成閉環，算力基礎設施和AI應用將持續滲透，在上了一個臺階后，硬件終端和應用的下一個奇點已若隱若現。 

　　“每解決一個問題就會創造一個新的市場。”蔡榮成說，支撐同樣的算力，過去需要一個小型數據中心，現在可能只需要一個機柜，未來也許只需要一塊芯片。這種進化過程帶來了非常多的創新投資機會，也能推動更高維度的價值創造。 

　　在蔡榮成看來，新質生產力是中國產業轉型升級、實現高質量發展的關鍵所在：“當下全球競爭激烈，中國企業要脫穎而出，大力發展高端制造業勢在必行。國內工程師紅利、全面的制造體系、大規模市場優勢為我們的科技產業往前推進提供了堅實的基礎。” 

　　談及“出海”方向，蔡榮成比喻道：“投資‘出海’方向就像乘坐時光機，去發現中國市場曾經經歷過的此時正在海外發生的機遇。”他將“出海”視為提高企業競爭壁壘的關鍵因素。從出口到“出海”，中國的產業要崛起，需要在經營效率和產品優勢的基礎上，在海外建立起渠道和品牌，到更廣闊的市場提升自己的綜合競爭力，構建起企業的護城河，完成更大規模的價值創造。（本欄目由易方達基金特別支持）