“周末加班學(xué)習(xí)ETF套利方式。”

　　近日，中國(guó)證券報(bào)記者在采訪調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，伴隨著ETF的大發(fā)展，不少機(jī)構(gòu)人士“加班加點(diǎn)”補(bǔ)習(xí)ETF套利交易內(nèi)容。除了傳統(tǒng)的折溢價(jià)套利外，期現(xiàn)套利、事件套利等模式也開(kāi)始“熱”起來(lái)。大火的ETF不僅對(duì)主動(dòng)投資產(chǎn)品形成沖擊，甚至也對(duì)本屬于被動(dòng)產(chǎn)品陣營(yíng)的場(chǎng)外指數(shù)基金形成影響，部分場(chǎng)外指數(shù)基金出現(xiàn)ETF化苗頭，還有部分指數(shù)基金陸續(xù)轉(zhuǎn)型為ETF聯(lián)接基金。

　　指數(shù)基金轉(zhuǎn)型ETF聯(lián)接基金

　　明明投資的底層資產(chǎn)幾乎一致，但指數(shù)基金還要“大費(fèi)周章”轉(zhuǎn)型，背后有何玄機(jī)？

　　近日，多只指數(shù)基金陸續(xù)宣布轉(zhuǎn)型為相應(yīng)指數(shù)下的ETF聯(lián)接基金。例如，2025年1月8日，鵬華中證A500指數(shù)基金轉(zhuǎn)型為鵬華中證A500ETF聯(lián)接基金；2024年12月27日，南方中證A100指數(shù)基金轉(zhuǎn)型為南方中證A100ETF聯(lián)接基金，匯添富上證科創(chuàng)板芯片指數(shù)型發(fā)起式基金轉(zhuǎn)型為匯添富上證科創(chuàng)板芯片ETF發(fā)起式聯(lián)接基金；2024年12月9日，工銀瑞信中證A500指數(shù)型基金轉(zhuǎn)型為工銀瑞信中證A500ETF聯(lián)接基金……

　　值得注意的是，中證A500指數(shù)基金轉(zhuǎn)型可謂是近期指數(shù)基金ETF化的主流品種。2024年11月以來(lái)，除了上述提及的鵬華基金、工銀瑞信基金外，還有易方達(dá)基金、廣發(fā)基金、華夏基金、天弘基金、匯添富基金、博時(shí)基金、大成基金、萬(wàn)家基金、華安基金等多家公司旗下的中證A500指數(shù)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型為ETF聯(lián)接基金。其中，多只中證A500指數(shù)產(chǎn)品的成立早于配套的中證A500ETF。

　　對(duì)于“指數(shù)基金ETF化”，部分公募人士解釋稱，更多可能是市場(chǎng)需求驅(qū)動(dòng)的結(jié)果。將指數(shù)基金變更為ETF聯(lián)接基金，有助于ETF規(guī)模的增長(zhǎng)及市場(chǎng)流動(dòng)性的提升。

　　有業(yè)內(nèi)人士分析：“以中證A500指數(shù)基金為例，假如場(chǎng)內(nèi)交易的中證A500ETF規(guī)模為100億元，場(chǎng)外申贖的中證A500指數(shù)基金規(guī)模也是100億元，但2只基金是獨(dú)立存在的，沒(méi)辦法合并運(yùn)營(yíng)，ETF規(guī)模也上不去。如果把指數(shù)基金變成ETF聯(lián)接基金，在轉(zhuǎn)型后，ETF規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大，或從100億元變成200億元。”

　　該人士補(bǔ)充說(shuō)，在實(shí)際操作上，指數(shù)基金轉(zhuǎn)型為ETF聯(lián)接基金也較為便利。由于指數(shù)基金也是按指數(shù)成分股的構(gòu)建方式持有一籃子股票，轉(zhuǎn)型為ETF聯(lián)接基金后，只需要直接用原本持有的股票申購(gòu)ETF，使持倉(cāng)的股票變成ETF即可。

　　對(duì)于ETF產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，“優(yōu)勝劣汰”是業(yè)內(nèi)的根本生存法則。在跟蹤同一類指數(shù)的前提下，規(guī)模越大的產(chǎn)品往往會(huì)受到投資者的青睞，而小規(guī)模產(chǎn)品則很容易最終走向清盤(pán)。在投資同質(zhì)化的ETF市場(chǎng)里，“擴(kuò)大ETF規(guī)模”進(jìn)而躋身同類指數(shù)產(chǎn)品規(guī)模前列幾乎成為了所有參與者的共同目標(biāo)。

　　套利交易走紅

　　指數(shù)基金密集轉(zhuǎn)型為ETF聯(lián)接基金的背后，還有ETF作為具備交易屬性的產(chǎn)品受到投資者熱捧的因素。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年1月9日，全市場(chǎng)ETF規(guī)模超過(guò)3.6萬(wàn)億元。

　　近期，圍繞ETF的套利交易逐漸走紅。中國(guó)證券報(bào)記者注意到，不乏機(jī)構(gòu)開(kāi)始“加班”學(xué)習(xí)ETF套利交易內(nèi)容，并在投教宣傳中連續(xù)多期輸出ETF套利交易等內(nèi)容。

　　根據(jù)業(yè)內(nèi)人士的介紹，ETF套利策略通常包括折溢價(jià)套利、期現(xiàn)套利、事件套利三大主流類型。

　　所謂的折溢價(jià)套利，主要指利用ETF場(chǎng)內(nèi)價(jià)格與基金參考凈值的偏離獲取收益。當(dāng)ETF場(chǎng)內(nèi)價(jià)格出現(xiàn)溢價(jià)時(shí)，投資者可以買入ETF申購(gòu)贖回清單中披露的資產(chǎn)（一籃子股票），通過(guò)申購(gòu)獲取ETF基金份額，并在交易所市場(chǎng)以場(chǎng)內(nèi)價(jià)格賣出ETF，以獲取場(chǎng)內(nèi)價(jià)格與凈值之間的差額利潤(rùn)；反之則是先在交易所市場(chǎng)買入ETF并贖回，接著賣出贖回獲得的對(duì)應(yīng)資產(chǎn)，以獲取差額利潤(rùn)。

　　“折溢價(jià)套利機(jī)制的存在，也是快速平復(fù)ETF場(chǎng)內(nèi)價(jià)格的重要方式。”多位基金人士表示，只要ETF申贖不受限，當(dāng)越來(lái)越多投資者采取折溢價(jià)套利交易時(shí)，ETF場(chǎng)內(nèi)交易價(jià)格的折溢價(jià)率將很快平復(fù)。因此，這種套利模式需要投資者在短時(shí)間內(nèi)完成買入和賣出操作，如果價(jià)格在此期間發(fā)生大幅波動(dòng)，可能會(huì)套利失敗。

　　至于期現(xiàn)套利，主要是指利用股指期貨合約和現(xiàn)貨ETF之間的價(jià)格差獲取收益。當(dāng)股指期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨ETF價(jià)格的時(shí)候，投資者可以買入現(xiàn)貨ETF并賣出相關(guān)股指期貨合約，等到股指期貨與現(xiàn)貨ETF價(jià)格收斂時(shí)賣出ETF，并將股指期貨合約平倉(cāng)，獲得套利收益；反之，則可以先融券現(xiàn)貨ETF賣出，同時(shí)買入股指期貨合約，當(dāng)兩者價(jià)格收斂時(shí)，買入ETF，將股指期貨合約平倉(cāng)獲益。

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，這種套利僅適用于已有相應(yīng)的股指期貨產(chǎn)品，在實(shí)際操作中，考慮到交易成本和磨損，期現(xiàn)價(jià)差較大時(shí)才有可能獲得收益。

　　事件套利主要針對(duì)ETF成分股出現(xiàn)停牌或漲跌停導(dǎo)致無(wú)法買賣的情況時(shí)。當(dāng)投資者預(yù)計(jì)成分股復(fù)牌后將大幅上漲時(shí)，可以在二級(jí)市場(chǎng)買入ETF并在一級(jí)市場(chǎng)贖回一籃子股票，留下停牌股票，賣出其他股票，等待股票復(fù)牌后的獲利。預(yù)計(jì)成分股復(fù)牌將大幅下跌時(shí)，投資者則可以在二級(jí)市場(chǎng)買入指數(shù)的其他成分股和利用“現(xiàn)金替代標(biāo)志”，在一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)ETF，然后在二級(jí)市場(chǎng)賣出ETF。

　　不過(guò)，有業(yè)內(nèi)人士透露，在實(shí)際操作中，為了保護(hù)其他投資者的利益，基金公司往往會(huì)通過(guò)現(xiàn)金替代方式的設(shè)置，限制對(duì)停牌股票的套利。

　　ETF交易趨于活躍

　　值得注意的是，在ETF套利交易方面，除了有機(jī)構(gòu)“加班”學(xué)習(xí)外，也有部分私募機(jī)構(gòu)專門(mén)成立了相應(yīng)的ETF套利產(chǎn)品。

　　例如，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站信息顯示，星云至恒（廈門(mén)）私募基金管理有限公司于2024年11月21日備案“星云至恒繁星ETF套利私募證券投資基金”。近年來(lái)，已有多家私募備案投資ETF的相關(guān)產(chǎn)品。

　　私募機(jī)構(gòu)通過(guò)ETF套利交易的方式獲利已不是新鮮事，只不過(guò)早年間關(guān)注者甚少。阿巴馬資產(chǎn)總經(jīng)理詹海滔表示，部分投資者早在2008年就開(kāi)始參與ETF套利交易，當(dāng)時(shí)ETF鮮為人知，投資機(jī)會(huì)眾多，因此率先參與ETF申贖套利的投資者普遍獲得了較為可觀的回報(bào)。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，目前ETF品類不斷豐富，涵蓋權(quán)益類、商品類、債券類、貨幣基金類等，權(quán)益類ETF又包含不同的主題行業(yè)風(fēng)格，相比從前，這些改變使得投資者既可以通過(guò)定投、日內(nèi)網(wǎng)格交易平抑波動(dòng)，也能進(jìn)行ETF套利，還能升級(jí)做輪動(dòng)策略、資產(chǎn)配置策略等。

　　“目前，相當(dāng)一部分機(jī)構(gòu)對(duì)ETF的投資還是以交易為主。”一位基金人士表示。在采訪調(diào)研中，中國(guó)證券報(bào)記者也注意到，或許正是因?yàn)镋TF交易趨于活躍，在套利策略之外，網(wǎng)格策略、T0策略、行業(yè)輪動(dòng)策略、增強(qiáng)策略等一系列交易策略也受到較多機(jī)構(gòu)的關(guān)注。而伴隨著ETF交易的活躍，日換手率超100%、日成交額超10億元的ETF品種也越來(lái)越多地涌現(xiàn)出來(lái)。