朱恒紅表示，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，未來仍充滿不確定性。面對不確定的資本市場，投資高勝率、確定性資產(chǎn)已成為共識 

　　標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)、投資時(shí)間網(wǎng)研究員 齊文健 

　　2024年，變化依舊是資本市場的主題。A股市場在這一年將抑揚(yáng)頓挫演繹得淋漓盡致，在此背景下，公募行業(yè)的熱門產(chǎn)品也由主動(dòng)權(quán)益類基金向指數(shù)型基金、債券型基金過渡。其中，中證A500指數(shù)、滬深300指數(shù)等指數(shù)的相關(guān)產(chǎn)品頗受投資者青睞。 

　　自“9·24”行情以來，A股市場行情沖高回落后延續(xù)震蕩走勢。2025年市場行情會(huì)有所改善嗎？什么樣的資產(chǎn)適合在市場不確定因素較多時(shí)進(jìn)行投資？可以借助哪些投資工具？ 

　　1月3日，“見未來 2024第七屆資本市場高峰論壇暨金禧獎(jiǎng)年度頒獎(jiǎng)盛典”在北京隆重舉行。兩百余位上市公司及金融機(jī)構(gòu)重量級嘉賓歡聚一堂，圍繞耐心資本、企業(yè)“出海”、個(gè)人養(yǎng)老、ETF基金、踐行ESG戰(zhàn)略、新質(zhì)生產(chǎn)力高質(zhì)量發(fā)展、2025資本市場投資機(jī)遇等多個(gè)議題，展開了深入的討論與交流。 

　　在主題演講環(huán)節(jié)，南方中證A500ETF（159352）基金經(jīng)理朱恒紅就2025年市場行情演繹、ETF發(fā)展特點(diǎn)以及趨勢展望等，進(jìn)行了題為《宏觀市場分析及ETF發(fā)展趨勢展望》的主旨演講。 

　　朱恒紅表示，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，未來仍充滿較大不確定性。面對不確定的資本市場，投資高勝率、確定性資產(chǎn)已成為共識。龍頭標(biāo)的憑借高收益、高現(xiàn)金流、高凈利潤增速/營收增速等特征脫穎而出，凸顯了該類資產(chǎn)穿越周期的韌性。 

　　據(jù)了解，朱恒紅是北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，2016年7月加入南方基金，歷任數(shù)量化投資部助理研究員、指數(shù)投資部研究員等職務(wù)；2019年7月12日至2020年12月25日，任投資經(jīng)理；2020年12月起任基金經(jīng)理，在指數(shù)投資方面有著扎實(shí)、專業(yè)的投研經(jīng)驗(yàn)。目前，他管理著南方中證A500ETF、南方科創(chuàng)100ETF、南方恒生生物科技ETF等多只基金產(chǎn)品。 

　　南方中證A500ETF基金經(jīng)理 朱恒紅 

　　高質(zhì)量龍頭企業(yè)價(jià)值凸顯 

　　每一年的海內(nèi)外權(quán)益市場，均會(huì)出現(xiàn)貫穿較長時(shí)間的關(guān)鍵詞。2024年，資本市場的關(guān)鍵詞是“在不確定中尋找確定性”。 

　　從幾大主流指數(shù)的走勢來看，過去一年A股市場先抑后揚(yáng)。根據(jù)數(shù)據(jù)，2024年1月1日—2024年9月23日，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指均下跌，漲幅分別為-7.6%、-15.13%、-19.08%；但在2024年9月24日—2024年12月31日，上述三大指數(shù)各有不同程度的上漲，漲幅分別為21.93%、28.84%、39.93%。 

　　在A股市場的極速轉(zhuǎn)變過程中，與其他年份相比2024年又有哪些蛻變？對此，朱恒紅表示，2024年以來，A股市場相較于前兩年持續(xù)調(diào)整的態(tài)勢已有明顯變化，尤其是成交額出現(xiàn)顯著上升。造成這一變化的主要原因可分為海外和國內(nèi)兩大部分。 

　　海外方面，2024年9月，美聯(lián)儲(chǔ)首次降息50個(gè)BP，并在同年11月和12月又連續(xù)降息25個(gè)BP，開啟本輪全球降息進(jìn)程，此舉對資本市場而言是重大利好。“國內(nèi)資本市場走勢與美債行情負(fù)相關(guān)，降息有利于國內(nèi)資本市場的上漲，但受海外不確定性的擾動(dòng)，2025年降息進(jìn)程存在較大不確定性。” 

　　國內(nèi)方面，朱恒紅表示，2024年國內(nèi)利好資本市場的政策頻繁出臺，尤其是2024年9月24日以來，政策重心出現(xiàn)明顯變化，呈現(xiàn)出鮮明的支持性立場，努力提振資本市場。對于投資者關(guān)注的貨幣、地產(chǎn)等領(lǐng)域，在政策推動(dòng)下也出現(xiàn)較大改變。貨幣層面，政策持續(xù)呵護(hù)市場，通過降準(zhǔn)降息釋放長期資金，國內(nèi)流動(dòng)性充足；地產(chǎn)上政策組合拳效果初步顯現(xiàn)，量價(jià)指標(biāo)整體表現(xiàn)積極。 

　　“受多重利好政策影響，A股在2024年9月末迅猛上漲并收復(fù)3000點(diǎn)，10月A股呈沖高回落之勢，出現(xiàn)震蕩。用股價(jià)和成交量衡量市場情緒，目前A股市場情緒指標(biāo)仍然高漲。”朱恒紅說。 

　　朱恒紅進(jìn)一步表示，自2024年9月底以來，市場交易活躍度大幅提升，持續(xù)維持在日均萬億以上的高位。同時(shí)，觀察發(fā)現(xiàn)，此次行情是由個(gè)人投資者、游資以及杠桿資金驅(qū)動(dòng)，這也是導(dǎo)致目前市場整體流動(dòng)性較好的原因。 

　　朱恒紅介紹稱，資本市場財(cái)富效應(yīng)顯現(xiàn)有助于提振市場信心，且從估值角度看，本輪反彈的起點(diǎn)是估值極端低點(diǎn)，2024年9月底以來政策支持帶來估值修復(fù)。股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型顯示，中證全指風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)從極端高位快速回落到一倍標(biāo)準(zhǔn)差以內(nèi)，當(dāng)前估值處于合理偏低水平。 

　　在充滿不確定性的時(shí)代背景下，投資者又該如何進(jìn)行投資？哪類資產(chǎn)能夠帶來合理的投資回報(bào)？ 

　　朱恒紅認(rèn)為，在當(dāng)前不確定性較大的情況下，對高勝率、確定性投資的追求已經(jīng)成為共識。這其中，勝率較高的資產(chǎn)就是龍頭股票。龍頭股票在總量平淡或存量博弈時(shí)，通常具有明顯的優(yōu)勢。“在過去兩年對A股市場統(tǒng)計(jì)中可以看到，龍頭股票相對于非龍頭股票在每個(gè)季度均有凈利潤優(yōu)勢，且在最近兩個(gè)季度優(yōu)勢明顯加大。” 

　　針對出現(xiàn)如此情況的原因，朱恒紅解釋道，一方面，在行業(yè)供給經(jīng)歷中長期出清、監(jiān)管鼓勵(lì)并購重組的背景下，上市公司的龍頭集中度將迎來較快的提升；另一方面，隨著政策發(fā)力穩(wěn)增長，后續(xù)需求側(cè)也有望迎來彈性。龍頭提升市占率后，一旦需求側(cè)具備新的增長點(diǎn)，業(yè)績彈性將會(huì)更大。 

　　與此同時(shí)，朱恒紅還認(rèn)為，當(dāng)前的資本市場監(jiān)管導(dǎo)向也進(jìn)一步強(qiáng)化了對高質(zhì)量龍頭的追求。新“國九條”要求，“嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)”“嚴(yán)格上市公司持續(xù)監(jiān)管”“加大退市監(jiān)管力度”“加強(qiáng)證券基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管”“加強(qiáng)交易監(jiān)管”，小盤股、“殼價(jià)值”的炒作受到抑制，帶動(dòng)市場進(jìn)一步聚焦高質(zhì)量龍頭企業(yè)。 

　　被動(dòng)投資定價(jià)權(quán)提高 

　　2024年，國家高度重視資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展，從頂層設(shè)計(jì)等維度全面助力上市公司高質(zhì)量發(fā)展。在政策、市場的雙重助力下，投資者將更多視線聚焦于龍頭股票。那么，還有哪些驅(qū)動(dòng)力引導(dǎo)投資者關(guān)注龍頭標(biāo)的？ 

　　在本次高峰論壇現(xiàn)場，朱恒紅表示，被動(dòng)投資發(fā)展是推動(dòng)市場聚焦龍頭企業(yè)的重要驅(qū)動(dòng)力。以美國為例，過去十幾年間，美國被動(dòng)基金加速擴(kuò)容。截至2023年末，美國被動(dòng)基金持股市值已經(jīng)占全部基金持倉的近60%。 

　　與此同時(shí)，朱恒紅還表示，2024年是ETF發(fā)展大年，并且出現(xiàn)兩個(gè)里程碑式的事件。第一，被動(dòng)基金已成為2024年市場重要的邊際增量，并主要集中在以滬深300為代表的大盤寬基類ETF。第二，2024年下半年推出中證A500指數(shù)，相關(guān)產(chǎn)品規(guī)模迅速增長，使得中證A500指數(shù)成為市場上第二大寬基指數(shù)。 

　　事實(shí)上，指數(shù)投資時(shí)代下，ETF對于市場的重要性早已不可同日而語。數(shù)據(jù)顯示，2024年三季度末，被動(dòng)指數(shù)型基金（含指數(shù)增強(qiáng)型基金）持有A股市值達(dá)到3.16萬億元，首次超過同期主動(dòng)權(quán)益類基金2.89萬億元的總市值。 

　　朱恒紅認(rèn)為，ETF市場發(fā)展規(guī)律大致上可總結(jié)為“逆勢擴(kuò)張，寬基為主”。他解釋說：“歷史上A股ETF往往在弱市中快速擴(kuò)張，背后或源于‘越跌越買’的交易邏輯。除了2014年年末A股寬基指數(shù)大幅拉升造成基金資產(chǎn)規(guī)模被動(dòng)擴(kuò)張的時(shí)間段以外，過往A股公募被動(dòng)投資占比快速提升的時(shí)期均對應(yīng)了A股的回調(diào)期。” 

　　“往日被動(dòng)基金占比提升或主要由寬基ETF推動(dòng)。”朱恒紅表示。從結(jié)構(gòu)上看，回顧此前被動(dòng)基金擴(kuò)張的各個(gè)時(shí)期，行業(yè)主題型ETF的規(guī)模增加主要由活躍的賽道投資推動(dòng)，但對于被動(dòng)基金占公募基金比重的提升影響相對有限，而隨著市場行情走弱，寬基ETF對于被動(dòng)基金整體擴(kuò)張的推動(dòng)作用則更為顯著。 

　　“觀察ETF市場發(fā)展，還可以發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)化程度進(jìn)一步提高，這與投資者的投資屬性有關(guān)。在A股市場震蕩期間，ETF行業(yè)中的機(jī)構(gòu)投資者因成熟度較高、投資期限較長往往會(huì)快速擴(kuò)張，并且傾向于在此期間申購寬基ETF。相比較而言，個(gè)人投資者則會(huì)偏愛在權(quán)益市場的牛市階段通過購買行業(yè)主題ETF布局市場主線以追求獲取更高的回報(bào)。因此，行業(yè)主題ETF個(gè)人投資者占比大，寬基ETF機(jī)構(gòu)投資者占比大。”朱恒紅如是表示。 

　　朱恒紅認(rèn)為，在2024年ETF擴(kuò)張期中，機(jī)構(gòu)投資者擴(kuò)張速度更快，這一進(jìn)展2025年仍有望提速。“隨著政策進(jìn)一步支持提振資本市場，未來中長線資金仍有望借道ETF加速流入A股市場，大盤寬基ETF依舊大有可為。” 

　　除此之外，在朱恒紅看來，被動(dòng)基金定價(jià)權(quán)有所提高。“在被動(dòng)化投資趨勢不斷深化的背景下，A股市場投資生態(tài)已經(jīng)悄然發(fā)生變化。經(jīng)過2024年ETF擴(kuò)張，指數(shù)權(quán)益基金相較于主動(dòng)權(quán)益基金對股價(jià)展示出更為顯著的邊際定價(jià)能力。” 

　　朱恒紅還在論壇現(xiàn)場提及，2024年寬基ETF資金凈流入金額靠前的行業(yè)整體來看漲幅也相對較高，被動(dòng)資金流向與行業(yè)漲跌幅呈現(xiàn)出正相關(guān)的特征，也體現(xiàn)了當(dāng)前市場被動(dòng)資金較強(qiáng)的定價(jià)能力。 

　　朱恒紅表示：“伴隨機(jī)構(gòu)推動(dòng)ETF不斷擴(kuò)張，未來A股被動(dòng)化投資趨勢有望進(jìn)一步深化，從而推升A股市場有效性程度不斷提高，與美國市場類似，A股主動(dòng)權(quán)益基金未來獲取超額收益的難度或會(huì)變大。” 

　　中證A500指數(shù)產(chǎn)品受資金追捧 

　　近年來，國內(nèi)市場指數(shù)投資蔚然成風(fēng)，以滬深300、中證A50等為代表的寬基指數(shù)相關(guān)產(chǎn)品頗受資金青睞。同時(shí)，中證A500指數(shù)相關(guān)產(chǎn)品的發(fā)行，進(jìn)一步將國內(nèi)指數(shù)投資發(fā)展推向高潮。 

　　值得一提的是，中證A500指數(shù)是新“國九條”推出以來的第一只寬基指數(shù)，聚集了我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級后的A股核心資產(chǎn)，從而受到市場廣泛關(guān)注。深交所數(shù)據(jù)顯示，截至2024年12月31日，中證A500指數(shù)已成為跟蹤投資規(guī)模第二大的寬基指數(shù)，僅次于滬深300指數(shù)。 

　　產(chǎn)品方面，深交所數(shù)據(jù)顯示，截至2024年12月31日，公募行業(yè)中跟蹤中證A500指數(shù)的指數(shù)型基金共有53只（各類份額合并計(jì)算），管理規(guī)模已達(dá)到3547.08億元。其中，有11只中證A500ETF的管理規(guī)模超過百億元，中證A500ETF南方（159352）的管理規(guī)模為226.42億元。 

　　為何中證A500指數(shù)受到投資者的關(guān)注？從編制方法來看，該指數(shù)是從各行業(yè)選取市值較大、流動(dòng)性較好的500只證券作為指數(shù)樣本，反映各行業(yè)最具代表性上市公司證券的整體表現(xiàn)。同時(shí)，通過行業(yè)均衡篩選，使樣本行業(yè)分布盡可能貼近市場整體，降低了規(guī)模因素對成份股行業(yè)分布的影響，有助于動(dòng)態(tài)反映A股市場結(jié)構(gòu)變化。 

　　朱恒紅認(rèn)為，與中證A50指數(shù)相比，中證A500指數(shù)囊括股票數(shù)量更多，且對A股覆蓋度更高，代表性更強(qiáng)。同時(shí)，和滬深300、中證800等主流寬基指數(shù)相比，中證A500指數(shù)強(qiáng)調(diào)保持指數(shù)樣本行業(yè)市值分布與樣本空間盡可能一致，各行業(yè)表現(xiàn)反映更加充分。另外，中證A500指數(shù)編制結(jié)合互聯(lián)互通、ESG等篩選條件，便利境內(nèi)外中長期資金配置A股核心資產(chǎn)。 

　　與滬深300指數(shù)成份股涉及的行業(yè)相比，中證A500指數(shù)樣本行業(yè)分布體現(xiàn)出新質(zhì)生產(chǎn)力特征，先進(jìn)制造、信息技術(shù)行業(yè)權(quán)重占比有所提升。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，中證A500指數(shù)行業(yè)權(quán)重占比穩(wěn)居前五名的板塊分別為電子、電力設(shè)備、銀行、食品飲料、醫(yī)藥生物，權(quán)重占比分別為11.3%、9.3%、8.5%、7.3%、7.2%。 

　　長期來看，上市公司行業(yè)市值結(jié)構(gòu)與國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)長期變化趨勢趨于一致，中證A500指數(shù)作為反映全市場核心龍頭上市公司證券表現(xiàn)的指數(shù)，行業(yè)結(jié)構(gòu)變遷動(dòng)態(tài)反映宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級趨勢。 

　　朱恒紅也表示，我國當(dāng)前正處于新舊動(dòng)能切換的關(guān)鍵時(shí)期，中證A500指數(shù)的編制理念能夠更加敏銳捕捉目前的經(jīng)濟(jì)變化趨勢。 

　　朱恒紅介紹到，從行業(yè)角度來看，中證A500指數(shù)對中證全指具備良好的表征性。中證A500指數(shù)的行業(yè)配置和中證全指非常接近，行業(yè)配置平均絕對偏離度僅為0.29%，行業(yè)覆蓋均衡。 

　　目前來看，中證A500指數(shù)在行業(yè)選擇、成份股篩選等方面相較于其他寬基指數(shù)更加貼合A股市場的整體情況。那么，中證A500指數(shù)的走勢又如何？ 

　　朱恒紅稱，中證A500指數(shù)走勢與滬深300、中證全指相近，對A股特別是大中盤A股有著良好的表征性。但是，中證A500指數(shù)歷史表現(xiàn)良好，深交所數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，過去20年年化收益為8.18%，相對滬深300指數(shù)年化收益率的超額收益為2.16%。2020年以來，中證A500指數(shù)相較滬深300指數(shù)累計(jì)超額收益為6.33%，超額年化收益為1.32%。（指數(shù)歷史不預(yù)示未來，不代表基金業(yè)績）