◎每經記者 王辛夷

　　中國經濟前進的腳步正在放慢，各種穩增長措施不斷為引擎添加燃料，而近期最熱門的燃料是貨幣政策和財政政策雙管齊下的專項金融債券。

　　據路透社報道，為遏制中國經濟的下行壓力，中國將啟動新一批基建投資項目，資金將來源于開發性金融機構發行的逾萬億元長期專項金融債券。該類債券將分批發行，首批最快將于一個月左右推向市場。

　　據中金公司8月6日發布的報告，第一批債券發行規模3000億元，其中國家開發銀行發行2000億元，農業發展銀行發行1000億元。考慮到杠桿，料能帶來3000億到9000億元的投資，相當于2015年GDP的0.4%到1.3%。

　　華創證券宏觀策略研究主管牛播坤對《每日經濟新聞》記者表示，在經濟下行壓力加大，而財政騰挪空間逼仄的情況下，借助政策性銀行，曲線支持基建投資，可能繼續成為今年財政與貨幣互動的保留節目。

　　曲線支持基建投資

　　“穩增長的關鍵仍是穩投資。”在這一理念的指導下，重大項目在各地拉動經濟增長組合拳中仍是核心招數。

　　據《每日經濟新聞》記者統計，從今年一月至今，發改委已批復項目達41個，涉及投資近7000億元。

　　在各種項目中，基礎設施投資在上半年增長了19.1%，高于整體增速7.7個百分點。另據國家發改委披露的數據，上半年交通基礎設施建設投資合計約1萬億元。

　　中國人民大學國家發展與戰略研究院院長劉元春在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，今年4月30日的政治局會議要求，把穩增長放在更重要的地位，各類微刺激政策全面加碼，主要是在6大領域進一步加大基礎設施和公共服務建設的投入，力求基礎設施投資保持較高增速，并進一步放寬貨幣政策。

　　在各地經濟增速下降的同時，地方財政收入也面臨著不同程度的增速下降甚至減少。相較于GDP和工業，財政收入的萎縮更猛烈，多個省份甚至出現兩位數的負增長。

　　數據顯示，今年上半年，全國財政收入7.96萬億元，比上年同期增長6.6％，增速較去年同期大幅回落。“財政收入乏力將導致地方財政支持的許多基建項目可能最終無法落地�！迸２ダふf，借助政策性銀行，曲線支持基建投資，可能繼續成為今年財政與貨幣互動的保留節目。

　　首批3000億低于預期

　　市場上關于專項債券支持基礎設施建設的消息流傳甚廣，而業內人士向記者透露，媒體披露的首批3000億規模遠低于市場此前預期。

　　根據路透社援引中金公司發布的信息，國家開發銀行和中國農業發展銀行兩家政策性銀行，將向中國郵政儲蓄銀行定向發行1萬億到1.5萬億元專項建設債券。募集的資金將以0.5%到1%的年利率成本作為資本金借給存量和新的投資項目。

　　同時，財政部將對債券進行貼息，以補償專項債券收益率與資本金之利差的90%。

　　牛播坤認為，借道政策性銀行的發力，一個潛在的好處就是可以規避公共財政上比如赤字率的約束。而且，此次中央財政按照專項建設債券的90%給予貼息，也會有利于壓低基建項目的融資成本，這與降低實體經濟融資成本的大方向也是一致的。

　　中金公司報告認為，新的基礎設施投資或將集中在“人均資本存量不足”的5個領域，城市化相關的基礎設施投資，保障房建設和棚戶區改造，高端制造業和電信基礎設施升級，環保領域以及農業水利。

　　此外，中金公司認為，與2009年相比，政府或將更加強調新項目的投資效率。

　　國家發改委此前曾明確指出，新投資項目的篩選應該本著“看得準、有回報、不新增過剩產能、不重復建設、不產生擠出效應”的原則。中金公司認為，如果這些原則得到切實貫徹，將有望提高項目的質量和效率，并降低對總體通脹的影響。

　　牛播坤分析，與2008年相比，有一個非常大的差異來自于地方政府行為模式的變化及金融機構資產負債表的惡化。2015年上半年地方政府并沒有同步加杠桿、銀行也異常謹慎，因此基建發力只能寄望中央政府直接發力，但其顯然不足以對沖地方政府的緊縮效應。