市場寒意濃

　　雖然目前離入冬尚早，但上周無論是A股的反彈乏力，還是期指的超低成交量，都讓市場中的私募人士提前感受到了冬天的寒意。

　　據(jù)期貨日報記者了解，8月份新成立的私募基金產(chǎn)品共有595只，其中期貨資管產(chǎn)品有85只。而9月以來，截至上周五，新成立的私募產(chǎn)品約為101只，與上月相比大幅減少。其中，期貨資管產(chǎn)品更是僅有9只，與上月相比也呈銳減態(tài)勢。

　　期貨資管產(chǎn)品增長勢頭的放緩，顯然與月初出臺的期指管控措施有直接關系。不少私募人士從最初的不知所措到坦然面對，積極尋找新策略、新方向。值得注意的是，記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，即使在困境中，仍有不少期貨私募近期已經(jīng)成立或有成立新產(chǎn)品的打算，在經(jīng)過半個多月的新策略研發(fā)或老策略調(diào)整之后，這些新產(chǎn)品即將面世。

　　期貨資管新產(chǎn)品增速銳減

　　“以前每月能發(fā)二十多個產(chǎn)品，現(xiàn)在每月報二十多個產(chǎn)品，真正發(fā)行的也就十幾個，且規(guī)模和質(zhì)量都不如之前發(fā)行的產(chǎn)品。”華南一家期貨公司資管部總經(jīng)理告訴記者，上半年行情好的時候，公司每個月都有二三十只新產(chǎn)品成立，而現(xiàn)在的主要任務則是先保住存量，之后再適當擴充增量。

　　“期指限倉對存量產(chǎn)品的影響主要在策略上，導致一些策略無法實施。我們的做法是策略能轉(zhuǎn)的就轉(zhuǎn)，不能轉(zhuǎn)的只好降低每天的交易頻率。”上述人士坦言，整個期貨資管行業(yè)新產(chǎn)品成立速度都已經(jīng)降下來了。

　　“冬天來了，大家一起抱團取暖，現(xiàn)在的首要任務是怎么把存量的東西處理好，比如通過策略轉(zhuǎn)化或降低交易頻率。在增量方面，也要盡可能多發(fā)一些以商品策略為主的產(chǎn)品，對沖策略也盡可能向CTA策略轉(zhuǎn)換。”他無奈地說。

　　實際上，在期指限倉后，量化對沖型產(chǎn)品受到的影響最大。一個月前還如火如荼、備受歡迎的量化對沖基金，現(xiàn)在卻不得不面對缺少對沖工具的困境。

　　據(jù)記者了解，不少私募主動停止了量化對沖型產(chǎn)品的運作，那些還不符合停止條件的產(chǎn)品，要么與銀行協(xié)商，要么只能通過購買一些貨幣基金或債券等固定收益產(chǎn)品勉強運行，到期后立即停止運作。

　　“一開始很難接受，自己一直以來的盈利模式需要改變，只能去做別的事情了。”光大富尊投資有限公司研究總監(jiān)董藝婷表示，此時先理性放下，暫時不做，才是機構(gòu)專業(yè)的做法。

　　“我們的量化對沖產(chǎn)品剛成立3個月時間，由于當初與銀行簽的是6個月，現(xiàn)在產(chǎn)品還必須繼續(xù)運行。”華東地區(qū)一家期貨公司資管負責人對此也很無奈。

　　“如果與銀行協(xié)商好，可以放一些杠桿或轉(zhuǎn)向商品投資;如果協(xié)商不好，就只能買一些貨幣基金或債券，撐夠6個月，若期指限制措施還未放開，我們就會考慮清盤。”不過，上述負責人認為銀行此時應該會部分放開，因為新產(chǎn)品沒法成立了，銀行需要保住老產(chǎn)品的收益。

　　事實上，在前段時間量化對沖產(chǎn)品如火如荼的時候，一些剛拿到資管牌照不久的期貨公司也計劃先發(fā)行量化對沖產(chǎn)品，不過在期指受限后，這一計劃只能暫時擱淺。

　　華南一家券商系期貨公司資管部負責人告訴記者，公司今年上半年剛獲得資管牌照。“看到量化對沖產(chǎn)品受到銀行及客戶的歡迎，我們計劃先發(fā)行一些對沖型的阿爾法產(chǎn)品。然而，在期指管控升級后，該類型產(chǎn)品也只能放棄。”該負責人表示，公司目前只能做一些通道業(yè)務以及發(fā)行一些固定收益類的產(chǎn)品。

　　“還好我們資管部剛成立，人員、制度都需要搭建，這也算給了我們準備的時間。”他說。

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，在期指管控升級的背景下，對沖基金可以選擇“出海”，利用新加坡A50股指期貨來替代股指期貨。在董藝婷看來，這是一種冒險。第一，新加坡A50股指期貨長期貼水;第二，如果用A50股指期貨對沖，其中賭的概率比較大，因為它含有很多權(quán)重股;第三，交易時間不同，這對于一個產(chǎn)品來說風險很難控制。

　　“我們不會去冒這個風險，因為它沒有一個機制保證一定要跟著你的資產(chǎn)價格走，所有境外對沖、離岸對沖都有這個問題。”董藝婷表示，目前自己及團隊在研究學習，未來也有可能轉(zhuǎn)向股票等新的投資領域。

　　依靠多策略優(yōu)勢 仍有新產(chǎn)品逆勢發(fā)行

　　據(jù)了解，期指受限后，不少以期指為主要投資標的的私募倉位都降到兩成以下，未來政策的不明朗成為這些私募最擔憂的問題。

　　不過，在多數(shù)私募暫緩發(fā)行新產(chǎn)品的背景下，期貨日報記者了解到，仍有一些私募迎難而上，9月份依然成立了新的產(chǎn)品，另外還有不少私募表示發(fā)行新產(chǎn)品已在計劃之中。

　　上海一家私募機構(gòu)負責人對記者表示，期指限倉對公司影響不是很大，去年成立的兩只產(chǎn)品至今還在運作。“現(xiàn)階段我們覺得有些多策略還是可以做的，股指的一些策略受限制后，我們做了策略調(diào)整，比如根據(jù)行情分配各個策略在整體資金中的比例。”該人士告訴記者，公司即將成立的產(chǎn)品以股票投資為主，股指期貨、商品期貨也將有所涉及。

　　“比如以前有100個策略可以用，現(xiàn)在只有30個策略能用，你只有不斷豐富自己的策略，無論是轉(zhuǎn)向做商品還是做股票。”一位私募人士道出了當前私募的主要任務。

　　據(jù)了解，9月份期指限倉以來，華南一家期貨公司資管部依然逆勢成立了十幾只產(chǎn)品。“雖然9月份也發(fā)行了十幾只新產(chǎn)品，但與前幾個月相比已經(jīng)少了很多，且產(chǎn)品規(guī)模都不大。”該公司資管部負責人表示，即便如此，公司依然會努力為增量做準備。

　　固利資產(chǎn)上周五也公布了兩只即將成立的新產(chǎn)品，目前這兩只產(chǎn)品均處在發(fā)售期。記者發(fā)現(xiàn)，這兩只產(chǎn)品均是多策略，包含證券投資策略和期貨交易策略，其中期貨交易策略是多品種多周期的趨勢波段交易。

　　此外，記者在與一些投資經(jīng)理的交流中也發(fā)現(xiàn)，雖然期指交易受限，但他們并未停下來，做研究、做路演甚至發(fā)新的產(chǎn)品成為這段時間的主要工作。“不做期指，我們做商品的收益也不錯。”一位私募投資經(jīng)理對記者表示，今年下半年商品市場機會也不少，商品的持倉資金一直比股指多。

　　另外，也有私募將目光放在了即將推出的原油期貨上。富善投資上周在其官方微信上稱，由于原油期貨的特殊性，預計會有比常規(guī)商品期貨更多、更豐富的交易主體加入。歷史數(shù)據(jù)也表明，新的期貨品種合約的推出，都會伴隨著交易量和波動率的雙增。在國際市場上，原油期貨就是一種強趨勢、高波動的產(chǎn)品，而交易品種的高波動和強趨勢將有利于公司產(chǎn)品獲利。

　　不過，也有一些私募選擇先觀察等待。深圳盛世資產(chǎn)合伙人劉曉俊表示，公司9月份新成立一只CTA純管理型的產(chǎn)品，最近并沒有成立新產(chǎn)品的計劃。“我們打算將產(chǎn)品全部放到10月份發(fā)行，因為要看限倉后市場反應如何。一方面我們覺得10月貼水會回來，另一方面我們覺得期指開倉數(shù)量或許會稍微放松。”劉曉俊說。

　　劉曉俊認為，現(xiàn)在市場去杠桿化進程已經(jīng)進入尾聲，9月會清理完所有的非法配資及傘形信托，相信10月份市場會逐步筑底，進入相對穩(wěn)定的窄幅波動或慢牛后慢熊狀態(tài)。同時個股分化開始，不再同漲同跌，類似2009至2014年11月這段時間的情況，那時正是阿爾法策略的建倉和取得穩(wěn)定收入的絕佳時期。