3月時光，春意盎然。

　　近期，A股市場也迎來一抹春色。隨著年報業績利好釋放，醫藥、計算機、國防軍工等創新板塊的資金關注度明顯提高，相關成長股表現搶眼。有數據顯示，基金春節假期后迅速加倉，新興板塊成長股成為加倉重點。

　　如何辨別真偽成長股，淘到真成長股？筆者近日走訪多位基金經理后了解到，一方面，真偽成長股在行業發展初期會存在諸多共性，但隨著時間推移，偽成長股由于缺乏內生成長力而迅速被證偽；另一方面，在甄選真偽成長股時，不要被一時的高增長和低估值所蒙蔽，應重點關注資本回報率這項指標。此外，淘到真成長股后并非一勞永逸，還需要對相關指標進行追蹤研究與驗證。受訪的基金經理告訴筆者，固有的擇時投資方式對于成長股而言并不是非常重要，最重要的還是自下而上地選股。

　　如何辨別真偽成長股

　　3月以來，中小創板觸底反彈，績優成長股成為各大基金追逐的“香餑餑”。業績成為基金選股的最重要考量因素，尤其是業績增速較快、估值較低的成長股獲得不少績優基金加倉。

　　真真假假，亦真亦假。在各路基金爭相布局成長股的背后，存在著“踩雷”偽成長股的可能。

　　筆者近日走訪的多位基金經理表示，由于成長股一般出現在快速發展的行業，且行業尚處于發展初期，因此短期內真偽成長股具備諸多共性，但并非所有的高增長、低估值的公司都是真成長股。

　　何為真成長股？

　　東方新興成長基金經理王然認為，真成長至少要具備以下幾個特征：一是符合國家戰略發展方向，且專注于主業的公司。二是管理層的戰略發展方向具備一致性、可持續性，執行力強。三是行業或公司處于生命周期的成長階段。四是業績的可預測性強、真實、透明，且具備較高成長性，外延并購較少。

　　新華基金權益投資部基金經理趙強給出了更為確切的解釋。他表示，很多人根深蒂固地認為公司估值僅由增長率決定，因此追求高增長率、低估值的公司。其實公司盈利倍數是由預期的增長率和資本回報率(ROIC)共同決定的，兩者缺一不可。因此，真成長股應該增長率與估值匹配，同時具備高資本回報率的特點。

　　如何辨別真偽成長股？

　　中融產業升級基金經理甘傳琦告訴筆者，真成長股是可以通過跟蹤報表利潤、收入規模、用戶數等指標來持續驗證公司的行業壁壘、競爭力、商業模式等，而假成長股可能就只停留在夢想的故事里。

　　華商新動力混合型基金基金經理劉萌萌表示，成長股通常出現在快速增長的行業中，其產品在市場中的份額迅速擴大，收入和利潤都持續增長。在行業內具有先發優勢，執行力強，戰略正確的公司將成為一定時期內的優質成長股。而假成長股通常出現在概念炒作階段，即行業通常處于形成期，尚缺乏穩定的產品和盈利模式。此時一些公司出于對自身利益的考慮，主動擁抱流行概念。由于一切尚在初期，難以證偽，短期股價往往有較好表現，但大潮退去，通常會迅速被證偽。

　　甘傳琦認為，科技、醫藥等板塊比較容易出現偽成長股。“出現真假成長股的領域往往是極其對稱的，機會越多，風險也就越大。一般而言，科技、醫藥屬性的公司最容易出現分歧，因為它們的成長空間一般夠大，但商業模式的不穩定性、行業壁壘的不確定性也偏大。”甘傳琦表示。

　　真成長股的尋寶圖

　　“投資的本源是尋找好公司，好公司有很好的成長空間，能給股東帶來長期回報。如果按這樣的框架去選擇公司，不分價值和成長，最重要的是給股東較高的長期回報。”長盛電子信息產業混合型基金基金經理趙楠表示。

　　多位基金經理告訴筆者，在甄選真偽成長股時，會按照一定的維度和標準來輔助判斷。

　　趙楠表示，很認可巴菲特選股的四個維度：一是要有好的商業模式，表明這個公司有很好的盈利能力。二是具有較深的“護城河”，它能維護長時間較高的毛利率水平，如此能擠開其他競爭對手。三是良好的管理層。管理層不去造假、損害中小股東利益，而是有進取心，為股東、為實現自身價值去努力地經營，這也是很重要的一點。四是以合理價格買入。

　　劉萌萌表示，會重點甄選“處于快速增長期的行業+具有競爭優勢、執行力、戰略正確的公司+股權結構明晰、利益一致”的優質企業。而判斷該企業是否具備強大成長能力，可以靠研究分析提高預測的概率。預測一個企業的成長能力也可以分時間段進行，并不是每個公司都需要一眼看十年二十年發展趨勢，有的時候兩三年已經足夠。

　　關于真成長股的尋寶路徑，多位基金經理表示今年會有新的看法，普遍認為生物醫藥板塊是潛伏真成長股的“寶礦”。

　　甘傳琦認為，成長股年年都有機會，今年跟去年的差別可能是成長股在廣度上略為豐富，潛在的投資方向包括半導體、電動車、5G、生物科技等。

　　王然則表示，有兩個方向可以去深入研究并挖掘投資機會：第一是“國家安全”概念，包括國防安全、信息化安全、生命安全、食品安全等，涉及領域有高端軍備/裝備制造、國防信息化、半導體集成電路國產化、基因工程、生物醫藥、食品檢測、環保、新材料等行業。第二是以互聯網、信息化等為主要驅動因素的新生產力的開發，這里面涉及一些計算機軟件領域的應用和服務。

　　趙楠認為，投資成長股的最重要方向是科技、互聯網、醫藥及消費品行業。他解釋道，一方面，隨著勞動力素質和技術水平的不斷提升，新興科技、互聯網行業擁有較好發展空間；另一方面，隨著收入水平、人口老齡化程度的提高，將提升醫藥、消費品行業的需求水平。對于醫藥行業來說，以前對企業研發能力要求不高，銷售能力強的公司成長性也很好。但隨著醫保控費、藥品降價政策的推出，未來研發和銷售都很重要，甚至從長期來講，研發會更重要，會決定一個公司的價值。現在的市場還是很有效的，它會沿著這條路徑去選擇一些潛在的重量級公司。

　　近期持續上揚的生物醫藥板塊儼然成為眾多基金經理眼中真成長股的“洼地”。 數據顯示，滬深300醫藥等指數大幅跑贏大盤，甚至創出新高。從個股來看，恒瑞醫藥（600276）、科倫藥業（002422）、華東醫藥（000963）等多只醫藥龍頭的股價創下了新高。

　　與此同時，基金發行方面也開始升溫。除了目前正在發行的國投瑞銀創新醫藥基金，目前正在審批的還有工銀瑞信醫藥健康行業股票型基金、華潤元大醫療保健量化混合型基金、華夏逸享健康靈活配置混合型基金、匯添富創新醫藥主題混合基金等多只醫藥主題基金。

　　真成長股的盲點

　　投資成長股并非一勞永逸，也存在遭遇市場“雙殺”風險，這時考驗的是控制回撤的能力。

　　“成長股的成長性需要財務指標不斷確認和驗證。當業績增長出現下滑或不達預期的時候，市場往往不能按照PEG去給估值，從而出現‘雙殺’情況，這是我們最不愿意看到的情況。”王然表示。

　　劉萌萌認為，投資成長股不僅需要緊密跟蹤與研究，而且在出現風險時注意及時回撤。他表示，大部分成長股都是獨領風騷三五年，只有少數最終能脫穎而出，成為行業翹楚和常青樹。因此，投資風險就在于公司后繼乏力或者道路走偏的時候能否及時撤出，需要及時跟蹤與研究。

　　趙楠也認可控制回撤的重要性。“其實成長股賺的是復利。復利本質上就是時間的價值，每年都有一定收益，通過時間累積帶來巨大回報，而不在于個別年份收益特別高。在這個過程中需要注意的是，不要有特別大的回撤。”趙楠說。

　　此外，多位基金經理也表示，在投資成長股過程中，擇時的重要性并沒有想象中的那么大。相反，如果過于看重擇時反而會錯失投資機會。

　　甘傳琦認為，成長股投資的核心在于獲取企業在成長周期里的業績復合增長，擇時交易可能會錯過這一收益來源。擇時更多的是分析市場風格，去猜當下投資者喜歡的資產類別，這可能會更偏向主題投資策略。成長股估值的高低沒有絕對的劃分標準，因為每個時點上投資人對公司成長預期的分布是很分化的，不同久期的資金、不同認知維度的投資人對同一公司的成長空間判斷也是相差較大，對股票估值的高低也會有分歧。所以，擇時是其次，最重要的還是要把成長空間看得比多數人更清晰，在市場環境欠佳時介入是最理想狀態。