近日，為深入貫徹落實中央金融工作會議精神和《國務院關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》（簡稱《意見》），北京證券交易所制定修訂6項配套業務規則并向市場公開征求意見，強監管信號明顯。整體而言，北交所在落實“兩強兩嚴”方面保持與滬深交易所相似的基調，并且在權益分派、退市制度等方面針對創新型中小企業的特點作出了適應性安排。

　　業內人士表示，考慮到相關政策文件強調交易所要堅守板塊定位，北交所定位于服務創新型中小企業，市場發展階段和特點與滬深市場存在差異，改革發展仍將是北交所的主要任務。本輪“兩強兩嚴”舉措落地后，預計證監會《關于高質量建設北京證券交易所的意見》（市場稱為“深改19條”）部署的相關舉措將穩步推進，北交所發展前景廣闊。新“國九條”將助力北交所市場生態健康發展，隨著上市公司質量持續提升與結構不斷優化，北交所公司估值有進一步提升空間。

　　嚴把上市審核入口關

　　資本市場的高質量發展需要從源頭抓起。圍繞嚴把發行上市準入關，《意見》從進一步完善發行上市制度、強化發行上市全鏈條責任、加大發行承銷監管力度三個方面細化了要求。

　　本次《北京證券交易所向不特定合格投資者公開發行股票并上市審核規則》（簡稱《公發審核規則》）等規則修訂，對于業內掌握北交所審核的風向和尺度至關重要。主要看點有三：

　　首先，把防范財務造假、欺詐發行擺在更加突出的位置。要求發行人保證相關信息披露準確真實反映企業經營能力。要求保薦機構充分運用資金流水核查、客戶供應商穿透核查、現場核驗等方式，防范財務造假。中介機構及相關主體組織、指使、配合發行人從事虛假記載、誤導性陳述、妨礙檢查等行為的，可以采取3年內不接受申報文件的措施。

　　其次，加強現場督導力度。這次審核規則修訂強調現場督導作為主要審核手段之一，無論在申報受理、審核還是會后事項處理任一階段，只要存在重大疑問且無法解釋的，北交所均可以對保薦機構及其他中介機構啟動現場督導。發行人與中介機構妨礙現場督導等措施的，可以終止審核、采取紀律處分等措施。

　　第三，從嚴監管“一查即撤”“一督即撤”。今后，對于收到現場檢查、現場督導通知后申請撤回或者因不符合發行上市條件被否決，從而被各交易所終止審核的項目，發行人需要經過6個月后才能再次申報。此舉將有效防止發行人及中介機構“鉆空子”，撤否之后立馬轉道申報。

　　修訂后的北交所公發審核規則在壓實發行人和中介機構責任方面提出了諸多舉措。一方面，要求企業“披清楚”。信息披露要準確真實反映企業經營能力，企業及實際控制人、主要股東、董監高等“關鍵少數”要保證信息披露真實準確完整，對于披露內容有明顯瑕疵嚴重影響投資者理解和交易所審核的，可終止審核并實施紀律處分。另一方面，要求中介機構“核清楚”。對中介機構核查手段及報送的申請材料質量提出了更高的要求，預計中介機構抱有僥幸心理“闖關申報”的情況將減少。

　　本次修訂特別突出審核主體責任，明確要求把防范造假、欺詐發行擺在發行審核更加突出的位置，提高審核問詢針對性，加大現場督導，提請現場檢查充分核驗財務真實性。同步修訂的《北京證券交易所上市委員會和并購重組委員會管理細則》進一步強化委員履職把關要求。比如，新增規定上市后發行人被發現存在欺詐發行等違法違規情形，相關委員在履職中存在故意或重大過失、違反廉政紀律的，終身追究黨紀政務責任。

　　市場人士表示，修訂后的審核規則進一步明確了發行人、保薦機構應當就申報企業是否符合北交所定位進行專項說明并出具專項意見，凸顯北交所審核對“板塊定位”“是否符合國家產業政策”“信息披露文件質量”等方面的關注，擬申報企業、中介機構要結合上述問題做好充分評估，避免因此耽誤企業上市進程。

　　加大退市監管力度

　　退市制度是資本市場關鍵的基礎制度。《意見》要求加大退市監管力度，進一步嚴格強制退市標準，暢通多元退市渠道，精準打擊各類違規“保殼”行為，健全退市過程中的投資者賠償救濟機制。近日，證監會發布《關于嚴格執行退市制度的意見》，明確提出要進一步深化改革，實現進退有序、及時出清的格局。

　　目前，滬深北三家交易所都有四套退市標準，分別是交易類、財務類、規范類和重大違法強制退市。從這次北交所公開征求意見的規則看，北交所和滬深交易所在重大違法和規范類強制退市標準方面基本一致，但在交易類和財務類強制退市標準的股票交易連續計算時間、退市風險警示的營業收入標準等個別指標有所差異。

　　例如，在交易類強制退市標準方面，北交所股票交易考察期為60個交易日，長于“兩創板”20個交易日；3億元市值退市指標僅適用于通過標準四（預計市值不低于15億元，最近兩年研發投入合計不低5000萬元）上市的公司。財務類退市指標中營業收入指標維持5000萬元主要考慮到北交所以中小企業為主，平均營業收入較“兩創板”有一定差距。

　　北京金長川資本管理有限公司董事長劉平安表示，北交所退市標準提高了，將對經營不善、不合規的上市公司帶來很強的震懾效果，害群之馬將被清出市場，體現了北交所提高上市公司質量的決心和態度。比如，財務類指標將全部交叉適用，如果按照“標準一”上市的公司今年凈利潤為負且營收低于5000萬元，明年觸及凈資產為負、審計報告保留意見、內控審計報告無法表示意見就要退市。再比如，規范類強制退市方面，如果控股股東資金占用余額超過2億元，且一直不還，也面臨退市；重大違法強制退市方面，上市公司連續3年造假有退市風險。這些要求執行后，相信北交所上市公司經營會越來越規范，整體質量越來越好。

　　記者了解到，本次退市制度調整后，按照北交所設置的過渡期安排，市場不會出現因新舊規則銜接導致上市公司突然退市。為穩定市場預期，具體過渡期安排如下：一是交易類強制退市標準中，成交量指標自規則生效之日起計算。二是財務類強制退市標準中，以2024年年報為首個適用年度。三是規范類強制退市標準中，對于新規發布前已經發生資金占用但控制權已經變更且現任實際控制人與資金占用方無關聯關系的，為避免“前人占用、后人擔責”，不適用新規；內控非標審計意見以2024年為首個考察年度。四是重大違法類強制退市標準中，新規生效后作出行政處罰事先告知的適用新規，造假行為追溯自2021年度定期報告。

　　浙商證券分析師黃宇宸表示，北交所退市標準不斷完善且基本對標滬深市場，有助于提升上市公司質量并強化對公司上市后行為的監督，消解市場對于北證公司質量的擔憂，有助于吸引更多資金進入北交所，從而提升北交所活躍度并強化資源配置能力。

　　提升北交所公司價值

　　《意見》要求，嚴格上市公司持續監管，構建資本市場防假打假綜合懲防體系，嚴厲打擊各類違規減持，強化上市公司現金分紅監管，推動上市公司提升投資價值。在對照證監會政策文件基礎上，北交所對《北京證券交易所上市公司持續監管指引第8號——股份減持和持股管理》進行了修訂，在整體落實減持相關要求的基礎上，結合服務創新型中小企業的市場定位作出了適應性安排。

　　重點優化調整了四項內容：一是落實防范“繞道減持”要求。新增離婚、法人或非法人終止、分立等方式減持后相關方持續共同遵守減持限制；明確司法強制執行、融資融券違規處置、贈與等繼續遵守減持規定；要求大股東通過協議轉讓、大宗交易減持股份的，受讓方在受讓6個月內不得減持受讓股份；禁止大股東、董監高融券賣出，禁止限售股融券賣出。二是強化實控人、大股東、董事會秘書責任。要求上市公司實控人、大股東規范、理性、有序實施減持，充分關注上市公司及中小股東利益；要求上市公司董秘每季度檢查股東減持情況，發現違法違規的及時報告。三是取消過程性披露要求。刪除時間過半、計劃過半的過程性披露要求，減少與權益變動披露的重疊，避免重復披露及過程性信息披露過多等問題。四是規定敏感期交易限制。年報、半年報敏感期由30日改為15日，季報、業績預告、業績快報敏感期由10日改為5日。刪除控股股東、實控人敏感期限制。

　　本次北交所減持指引調整與滬深相比有兩個差別：一是保留現有以信息披露為核心的減持約束機制，沒有采用減持額度管控等監管安排。自北交所“減持預披露制度”實施以來，整體運行效果良好，既明確了市場預期，給了中小投資者“先知先決”的權利，也保障了投資者的交易權利，滿足了股東退出需求。二是暫不將分紅不達標作為減持的前置條件，而是設置虧損減持限制。“這可能是考慮到北交所上市公司多處于成長期，保留更多盈余有利于公司發展。”指南基金相關負責人告訴記者。

　　上述負責人表示，北交所上市公司體量普遍小、抗風險能力弱，將控股股東、實控人減持與公司經營情況綁定，有助于提升其穩健經營意識，保護中小股東利益，提升市場信心。

　　現金分紅是上市公司回報投資者的重要途徑。北交所新規放寬了審議權益分派方案的時間要求，讓上市公司自行靈活確定分紅時間，且可以一年內多次分紅。同時，新規明確了中期分紅以最近一期經審計未分配利潤為基準。比如，公司計劃7月進行中期分紅，如半年報沒審計，分派金額應當參考年報未分配利潤及半年度利潤情況，避免超額分配。

　　值得注意的是，北交所對分紅不達標的公司暫不實施風險警示。記者獲悉，這主要考慮到大部分北交所公司處于早期發展階段，經營業績波動較大，抗風險能力較弱，留存利潤可用于擴大企業規模、抗風險儲備等，不宜強制實施現金分紅。同時，北交所運行時間較短，多數公司上市時間不到三個完整會計年度，分紅及經營情況需進一步觀察和評估。

　　積極分享經營成果，現金分紅已成標配。記者統計，2022年、2023年分別有66.05%、76.15%的北交所公司派發現金紅包。其中，2022年共現金分紅27.16億元，平均每家2538.41萬元；2023年共現金分紅53.77億元，平均每家2954.5萬元。在披露2023年年報的北交所公司中，近九成公司發布分紅方案，計劃現金分紅金額達8.38億元。