去杠桿、回歸資管本源的監管趨勢仍在延續。

　　3月22日，市場傳言稱多家基金公司接到證監會機構監管部的電話口頭指導。消息稱，證監會發現近期有多只債券型基金在建倉期內大比例投資了同業存單，違背了債券型基金設立的目的性，并強調了亮點明確債券型基金在建倉期內不可大比例投資于同業存單的要求。

　　隨后，21世紀經濟報道記者從部分基金公司人士處獲悉，的確有多家公司收到了這一窗口指導。業內人士認為，這一舉措與3月初監管層對短期理財債基、貨幣基金T+0等提出的監管意見在大方向是一致的，主要是為了限制同業空轉，防止監管套利。

　　對于公募基金而言，多項監管措施的相繼實施，將使各式沖規模的路徑逐一被堵塞，最終加速回歸財富管理本源。

　　監管堵漏

　　關于債基不得在建倉期內超配同業存單的消息，多位基金公司人士向記者表示，確有此事。

　　其中，監管層強調的兩項監管原則包括：第一，同業存單不是債券；第二，債券型基金在建倉期內，法規中規定“債券投資比例不得低于基金資產的80%”這條可以豁免，市值基金在建倉期內可以逐步建倉債權資產以達到該條款的要求，并不意味著基金投資債券以外的資產投資比例可以超過基金資產的20%。

　　以上兩點明確了債券型基金在建倉期內不可以大比例投資于同業存單。

　　據業內人士透露，債券型基金建倉期大比例投資同業存單的現象并不少見。3月26日，華南一家大型基金公司固收總監向記者表示，由于之前債券基金在建倉期內不受限制，因此存在部分“鉆空子”的情況。例如有的債券基金會利用六個月的建倉時間窗口與某些銀行達成協議，專門投資這些銀行發行的同業存單，等建倉期快結束時再賣掉存單買債滿足80%的債券倉位要求。

　　上述固收投資總監表示，此次對債券基金在同業存單配置上提出要求，就是為了堵住這一漏洞，促使銀行間市場去杠桿，防止同業存單互相質押空轉，積聚系統性風險。

　　除上述原因外，有公募人士認為，對債券基金超配同業存單的限制，也有繼續嚴控公募沖規模的考慮。

　　3月26日，華南一位公募人士向記者表示，假如公募基金在9月份成立債券基金，那么到年底時還在建倉期，在這個階段公募可與銀行達成協議購買大量銀行發行的同業存單，規模可以在短期沖到很高，等年終規模排名結束時再賣掉存單，這也是公募沖規模的方式之一。新的規定出來后，這種途徑顯然也不再適用。

　　具體到債券基金的運作上，除了正在發行和未來新發的債基將受較大影響外，業內人士表示，“同業存單不是債券”的這一規定對已經完成建倉在運行中的老基金可能也存在影響。

　　北京一家基金公司固收總監3月26日向記者表示，“存單不算債券，意味著不能將此充當為債券基金的比例，對于大組合，如果不想拉長久期，可能會帶來一點麻煩。按照我們的理解，操作上可能需要賣掉一些存單，轉配短期債等。”

　　不過亦有債券基金經理認為目前對老基金在同業存單配置方面如何界定還不太清晰，具體還待確定。

　　去杠桿下半場

　　從3月初監管層召集國內多家大型公募基金公司相關高管人士對短期理財債基和貨幣基金的運行、規模等進行討論，再到前述提到的對債券基金超配同業存單提出的新要求，這一系列監管動作的背后，均反映了監管層對同業間杠桿問題的持續關注。

　　前述華南公募人士向記者指出，之前監管層為了控制貨幣基金規模提出的多項針對性要求，與降低銀行間市場的杠桿風險也有關系，因為貨幣基金配置了大量銀行同業存單。此外，對理財型基金的管控也有防止監管套利的考量，銀行通過這類產品做類貨幣的投資，并不符合金融服務實體的要求，有金融空轉的性質。現如今對債券基金提出的新要求，正是延續了同樣的監管思路，可以說監管層幾乎已經對各個可能存在風險的通道進行了限制，公募基金的各種沖規模的方式基本全都已經堵死了。

　　限制之下，公募基金也在謀變。在監管打破剛兌政策引導下，已有部分基金公司開始上報市值型貨幣基金，打破了以往貨幣基金采用攤余成本法的估值方式，例如易方達、富國基金等都上報了該類產品，多家基金公司也透露正在醞釀上報該類產品。

　　此外，有公募人士近期向記者表示，由于貨幣基金可能將轉為凈值型產品，因此近期包括銀行、保險等在內的部分機構投資者正在考慮將一部分貨幣基金資金轉投至純債基金之上，不過這一需求尚較為“小眾”。

　　業內預期，2018年針對資管行業的去杠桿、防風險的任務將持續或強化，其中，防范流動性風險，加強對市場流動性的監管仍是重點，即將出臺的資管新規指導意見將是金融去杠桿下半場的開端。